2021 前三季度扣非净利润符合我们预期

    　　丽人丽妆公布2021 前三季度业绩：收入25.01 亿元，同增1.5%；归母净利润2.61 亿元，同增36.5%；扣非净利润2.02 亿元，同增24.1%，收入和扣非净利润符合预期。分季度看，Q1/Q2/Q3 营收同比分别+15.5%/-4.4%/-2.2%，扣非净利同比分别+18.1%/+35.5%/+4.7%，Q3 为传统淡季，利润贡献较小，公司备战双十一，部分费用前置，利润端表现相对较弱。

    　　发展趋势

    　　1、收入增速受品牌转换合作模式影响放缓，平台多元化趋势延续。分业务看，前三季度电商零售业务实现收入23.11 亿元，同减0.3%，系部分品牌转化合作模式至服务费模式所致；品牌营销运营服务实现收入1.35 亿元，同增8.1%。分平台看，前三季度公司在天猫国内平台实现收入21.86 亿元，同降5.2%；天猫国际平台实现收入1.05 亿元，同增7.6%；包括抖音、拼多多、唯品会、京东、Lazada、Shopee 等在内的其他平台，实现收入2.10 亿元，同增250.1%，平台多元化趋势延续。

    　　2、成本控制叠加收入结构性调整，利润率有所提升。前三季度毛利率同增3.7ppt 至42.6%，主因电商零售业务成本优化及模式转换带来毛利率结构性调整，其中电商零售业务毛利率同比提升4.1ppt 至41.3%，品牌营销运营服务毛利率同比上升6.2ppt 至82.2%。费用端来看，前三季度期间费用率合计同比提升1.5ppt 至30.0%，受到品牌合作模式转化及费用投放增加影响，其中销售费用率同比提升0.8ppt 至26.7%，管理及研发费用率合计同比提升0.8ppt 至3.6%；最终前三季度净利率同比提升2.7ppt 至10.5%；扣非后净利率同比提升1.5ppt 至8.1%。

    　　3、看好公司品牌品类持续扩张及平台多元化提升营收空间。截至9 月末，公司运营店铺数147 家，Q3 净增加33 家，相较H1 有所提速（Q1/Q2 净增加13/11 家）。一方面，今年前三季度公司与多美滋（母婴，天猫）、趣多多（食品，抖音）、汤有范（食品，抖音）等新品类品牌达成合作，品牌及品类丰富度得到持续扩张；另一方面，公司积极布局抖音等新兴渠道，Q3公司新增11 家抖音小店至35 家，旗下子公司妆雅已荣得“抖音电商年度品牌服务商”，我们认为新兴渠道的拓展有利于公司降低对单一平台依赖度，进一步打开市场空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年23 倍/20 倍市盈率。维持跑赢行业评级和32.2 元目标价，对应2022 年27 倍 市盈率，较当前股价有36%的上行空间。

    　　风险

    　　品牌客户流失风险、对单一电商渠道依赖度高、竞争加剧、存货减值风险。