事件：

    　　公司发布2021 半年报。

    　　报告要点：

    　　受品牌合作模式切换影响，收入增速放缓，利润增长良好2021 年上半年公司收入18.56 亿元，同比增长2.83%，归母净利润2.05 亿元，同比增长36.64%，扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长30.31%。利润增速快于收入增速，主要由于旁氏、凡士林品牌合作由经销转为服务模式。上半年公司毛利率41.56%，同比提升3.26pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为24.57%/3.01%/0.31%/-0.27%，同比变动-1.20/+1.71/-0.10/-0.07pct，净利率11.04%，同比上升2.84pct。分业务看，上半年公司电商零售/ 品牌营销服务业务收入分别为17.14/1.02 亿， 同比增长0.22%/18.59%，毛利率40.17%/83.37%，同比上升3.44/10.65pct。

    　　新品牌、新品类、新渠道稳步拓展

    　　公司核心品牌合作稳定，增长势头良好。618 期间，公司合作品牌后、雪花秀、芙丽芳丝等销售过亿，馥绿德雅、谜尚等15 个品牌成交额大幅增长。

    　　据爬虫数据，上半年公司头部客户雪花秀、雅漾、芙丽芳丝、后等品牌天猫旗舰店GMV 同比均实现两位数以上增长，其中芙丽芳丝增速接近50%、后增速接近68%。新品牌方面，公司持续强化美妆领域优势，并逐步向母婴等新品类拓展。上半年公司新签男士护肤品牌锐度、新锐个护品牌怪力浴室以及奶粉品牌多美滋等，8 月份与科蒂集团达成战略合作，合作多个奢侈美妆品牌，包括Philosophy、Burberry、Marc Jacobs 等。同时，公司积极把握抖音等高成长性渠道，上半年公司与老客户佳丽宝、皮尔法伯、LG 集团等美妆品牌方拓展合作范围，开始为芙丽芳丝、雅漾、Kate 等品牌运营抖音小店，并开拓了城野医生、三谷等新品牌，继续丰富品牌矩阵。截止6月底，公司在抖音平台运营小店数量共24 家，其中22 家为经销模式。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是国内美妆垂类头部代运营商，电商运营能力强。2021 年公司继续巩固美妆领域头部地位，积极拓品类、拓品牌、拓渠道，并尝试孵化自有美妆工具品牌momoup、植物护肤品牌美壹堂等。我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润4.11/4.63/5.17 亿，EPS 分别为1.03/1.16/1.29 元/股，对应PE 分别为25/22/20x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险。