1H21业绩高于我们预期

    丽人丽妆公布1H21业绩：收入18.56亿元，同增2.8%;归母净利润2.05亿元，同增36.6%;扣非归母净利润1.61亿元，同增30.3%,非经常性损益主要包含政府补助及投资收益等影响。分季度看，公司Q1/Q2营收同比分别+15.5%/-4.4%,归母净利润同比分别+5.0%/+49.1%,扣非净利润同比分别+18.1%/+35.5%,Q2收入同比微降，主因部分品牌转化合作模式导致收入确认方式变更，利润增长高于我们的预期，主因成本控制好于预期。

    发展趋势

    1、收入增速受到品牌转换合作模式影响较大，平台多元化发展。分业务看，1H21电商零售业务实现收入17.14亿元，同比基本持平，系部分品牌转化合作模式至服务费模式所致；品牌营销运营服务实现收入1.02亿元，同增18.6%,占比5.5%。分平台看，1H21公司在天猫国内平台实现收入16.6亿元，同降2.99%;天猫国际平台实现收入7.6亿元，同增12.1%;包括抖音、拼多多、唯品会、京东、Lazada、Shopee等在内的其他平台，实现收入0.39亿元，同增385.1%,平台多元化趋势初显。

    2、成本控制良好，利润率有所提升。1H21整体毛利率同比提升3.3ppt至41.6%。其中，电商零售业务毛利率同比提升3.4ppt至40.2%,品牌营销运营服务毛利率同比提升10.7ppt至83.4%,公司成本控制良好。费用端来看，1H21期间费用率同比上升0.2ppt,受到品牌合作模式转化及人力成本投入增加影响。综合作用下，最终1H21净利率同比提升2.7ppt至11.1%,扣非后净利率同比提升1.8ppt至8.7%。

    3、后续关注公司品牌和品类扩张、抖音等新渠道拓展进程。一方面，今年上半年公司在天猫平台上与多美滋（母婴）等新品类品牌达成合作，在Lazada和Shopee等境外平台引进Elemis、Ultima等美妆品牌，在抖音平台开拓了包括城野医生、三谷（洗护）等新品牌，公司持续推进新品牌及新品类的扩张；另一方面，公司积极布局抖音、拼多多等新兴渠道，1H21公司新增17家抖音小店至24家，新增3家拼多多店铺至4家，今年上半年公司下属子公司上海妆雅荣获“抖音电商年度品牌服务商”，我们认为新兴渠道的拓展有利于公司降低对单一平台依赖度，进一步打开市场空间。

    盈利预测与估值

    考虑到成本控制好于预期，我们分别上调2021和2022年每股盈利预测7%/4%至1.04元/1.18元，当前股价对应2022年22倍P/E,维持跑赢行业评级及目标价32.2元，对应2022年27倍P/E,有25%的上行空间。

    风险

    品牌客户流失风险、对单一电商渠道依赖度高、竞争加剧、存货减值风险。