21H1 业绩符合预期，盈利水平提升明显。8 月26 日，丽人丽妆发布了2021 年半年报： 2021 年上半年，丽人丽妆实现营业收入18.56 亿元/+2.83%；同期实现归母净利润2.05 亿元/+36.64%；实现扣非归母净利润1.61 亿元/+30.31%。基本每股收益0.51 元。截至2021 年6 月30日，丽人丽妆总资产为33.63 亿元/+7.97%，归母净资产为24.78 亿元/+5.94%。EPS0.51 元/+21.43%。

    　　迎合电商渠道多元化趋势，触网抖音等直播电商渠道。1）2021 年上半年，公司依托阿里巴巴天猫等电商平台开展化妆品电商零售业务及品牌营销运营服务。截至2021 年6 月30 日，公司持续与雪花秀、雅漾、后、施华蔻、芙丽芳丝、奥伦纳素等超过60 多个品牌进行合作，合作品牌数量保持稳定。品牌覆盖高中低端多个客户群体，其中多个品牌的天猫旗舰店已成为品牌全球最大的在线专柜。“618”后、雪花秀、芙丽芳丝等销售过亿，进入“亿元俱乐部”，馥绿德雅、菲丽菲拉、皑丽、谜尚等超过15 个运营品牌成交金额大幅增长，多店多品类保持天猫类目成交金额第一。除了在美妆赛道持续耕耘之外，公司不断开拓新品类、新品牌。2021 年上半年，公司在天猫平台上先后与多美滋（母婴）等新品类品牌达成合作，在Lazada 和Shopee 等境外平台上新引进Elemis（美妆）、Ultima（美妆）等品牌。2）公司对于抖音平台持续保持关注、及时跟进，与包括佳丽宝集团、皮尔法伯集团、LG 集团等美妆品牌方进行合作，为芙丽芳丝、Kate、皑丽、雅漾、馥绿德雅等品牌运营其抖音小店。此外，公司在抖音平台上也开拓了包括城野医生（护肤）、三谷（洗护）等在内的新品牌，丰富了公司的品牌矩阵。截至2021 年6 月30 日，公司运营的抖音小店超过20 家。

    　　电商零售业务引领增长，天猫仍为主要平台。零售业务是公司的核心业务，2021 年上半年公司电商零售业务收入为17.14 亿元，占公司整体营业收入的比例为92.37%。品牌营销运营服务收入为1.02 亿元，占公司整体营业收入的比例为5.52%。

    　　费用管控合理，盈利水平有所上升。21H1 毛利率为41.56%/+3.26pct，净利率11.04%/+2.84%。2021H1 销售费用率同比降0.54pct 至24.57%；管理费用率同比微升0.71pct 至3.01%，主要由于人力成本和行政费用增加所致；财务费用率同比微降0.07pct 至-0.27%；研发费用率同比微升0.11pct 至0.31%。单Q2 毛利率为40.82%/+3.81pct ，净利率14.64%/+5.34% ， 销售费用率23.55%/-1.30pct ， 管理费用率2.36%/+0.37pct ， 研发费用率0.27%/+0.10pct ； 财务费用率-0.09%/+0.08pct.

    　　投资建议：买入-A 投资评级。公司深耕美妆垂直行业，行业壁垒、头部效应显现；新旧品牌融合，助力收入实现跨期增长；技术赋能，建立外包仓储网络，优化运营管理；基于终端销售数据，孵化自有品牌momoup；拓展线下场景，通过网红探店引流、KOL 网络宣传、智慧门店打造等方式， 融合线上线下渠道，提升影响力。预计公司2021-2023 年营收为53.4 亿元/63.1 亿元/75.8 亿元， 对应增速+16.2%/+18.1%/+20.2%；对应整净利润为3.9 亿元/4.7 亿元/5.7 亿元，对应增速+15.4%/+20.7%/+20.2%，给予6 个月目标价30.87 元，对应21 年PE 为34x。

    　　风险提示：假设与实际不相符风险、品牌续约或拓展不及预期、返利利政策变化、存货跌价风险、平台集中度过高。