业绩简评

    　　8.26 公司公告1H21 营收18.56 亿元、同增2.83%，归母净利2.05 亿元、同增36.64%，扣非净利1.61 亿元、同增30.31%，净利增速高于扣非净利主要为收到政府补助4095 万元。

    　　分季度看，1Q21~2Q21 营收分别同增15.51%/降4.38%，Q2 收入增速环比放缓主要为上一年同期高基数；归母净利分别同增5.01%/49.06%，净利率分别为5.86%/14.59%，Q2 净利率环比大幅提升主要为电商旺季及毛利率升、销售费用率降，同时显示公司积极拓展新业务的同时、维持良好盈利。

    　　经营分析

    　　分业务模式，品牌营销业务快速增长：1H21 零售收入17.14 亿元、同增0.22%，占比92%（-2.4PCT）；服务收入1.02 亿元、同增19%，占比5.5%（+0.73PCT）。

    　　分平台看，天猫仍为主阵地，新渠道持续高增：1H21 天猫国内/天猫国际收入同增-2.99%/12.12%，分别占比89.2%/4.1%；抖音、拼多多及跨境电商等其他平同增313.71%、占比6.7%，其中抖音、拼多多新开 17/3 家店铺。

    　　积极拓品牌、拓品类：天猫新增多美滋（母婴）等新品类品牌；抖音拓展芙丽芳丝/雅漾/谜尚/珂莱欧/谜尚/城野医生/三谷/美壹堂等国内外品牌，抖音小店数增至24 家。

    　　毛利率升、期间费用控制较好：1H21 毛利率为41.56%（+3.26PCT），主要为新增小品牌、毛利率较高。销售费用率24.57%（-0.54PCT），管理费用率3.33%（+0.83PCT），净利率11.04%（+2.84PCT）。

    　　存货及应收账款周转放缓：存货周转天数141 天、同比放缓50 天，主要系备货增加；应收账款周转天数12 天、同比放缓3 天。

    　　投资建议

    　　因天猫流量增速放缓、头部美妆品牌已布局线上，公司积极拓品牌/品类/平台开启第二增长阶段，预计传统渠道增量以小品牌为主（公司议价能高），抖音等新渠道以大牌为主，未来业绩望继续快速增长。维持21~23 年EPS预测1.03/1.19/1.34 元，21~23 年PE 36/30/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　存货减值损失、国际品牌大客户流失、营销投放不及预期等。