事件：

    公司发布2020 年年报。

    点评：

    营收稳步增长，扣非后归母净利润高增长

    2020 年公司营业收入46.00 亿元，同比增长18.72%，归母净利润3.39 亿元，同比增长18.70%，扣非后归母净利润3.09 亿元，同比高增长41.72%，非经常性损益中政府补助4093 万元，较上年减少2527 万元。2020Q4 单季公司实现营业收入21.36 亿元，同比增长31.13%，占全年收入比例为46.43%，归母净利润1.48 亿元，同比增长63.07%，占全年利润比例为43.66%，四季度占比较大主要系电商行业“双十一”大促集中销售效应所致。2020 年公司毛利率35.90%，较上年+0.29pct；销售费用率22.14%，较上年-2.66pct；管理费用率2.16%，同比-0.12pct；归母净利率7.38%，与上年持平；扣非后归母净利率6.72%，同比+1.09pct，盈利能力有所优化。

    旗下美妆品牌雪花秀、后等表现优异，同时公司积极拓品类、拓平台报告期内，公司电商零售业务收入43.62 亿元，同比增长17.90%，占比94.83%，毛利率34.22%，同比-0.99pct；品牌营销运营服务模式收入1.99亿元，同比增长51.39%，主要系公司代运营品牌后、欧蕙、珂莱欧等品牌实现高速增长，毛利率大幅+22.55pct 至79.61%，主要由于服务成本减少。

    截至2020 年末，公司合作品牌超60 个，双十一期间合计GMV 超30 亿元，其中后、芙丽芳丝、雪花秀、奥伦纳素、雅漾、施华蔻、兰芝等 7 个品牌进入天猫 “亿元俱乐部”。据爬虫数据，核心品牌雪花秀、后2020 年天猫旗舰店成交额同比增速均超100%，芙丽芳丝、雅漾分别同比增长约80%与40%，表现亮眼。此外，2020 年公司一方面承接服饰、母婴类品牌，尝试拓品类；另一方面积极拓展国内外新兴电商平台，截至2020 年末，公司共运营店铺90 家，其中天猫平台62 家（经销与代销分别49、13 家），抖音小店7 家，拼多多1 家，Lazada&Shopee 共8 家，其他平台12 家。

    投资建议与盈利预测

    电商服务行业逐渐进入整合期，公司作为美妆垂类头部玩家有望持续提升市占率。2021 年公司在巩固现有品牌客户的同时，计划积极拓品牌、拓品类、并尝试新品牌孵化。我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为1.03/1.16/1.29 元/股，对应PE 分别为27x/24x/21x，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业增速趋缓、竞争加剧、头部品牌收回代运营权风险。