1．事件摘要

    　　2020 年前三季度公司实现营业总收入24.64 亿元，同比增长9.72%；实现归属净利润1.92 亿元，同比下降1.90%；归属扣非净利润1.63 亿元，同比增长24.14%；经营性现金流量净额为-2.68 亿元，同比增长21.57%。

    　　2．我们的分析与判断

    　　（一）前三季度扣非净利维持高速增长，四季度叠加电商促销旺季营收规模有望上新高

    　　2020 年前三季度公司共计实现营业总收入24.64 亿元，较去年同期增加2.18 亿元，同比增长9.72%。从季度的角度来看，2020 年上半年共计实现营业收入18.05 亿元，较去年同期增加1.47 亿元，同比增长8.88 %；三季度单季实现营收6.59 亿元，较上年同期增加0.71 亿元，同比增长12.09%。2020 年以来新冠疫情并未对线上电商渠道及相关产业的经营造成较大的负面影响，同时二季度由于存在618 电商大促等节点，对公司营收有一定的积极拉动作用；根据我们对于电商代运营行业的研究，行业内的公司营收存在明显的季节性波动特征，下半年内的四季度由于包含“双十一”线上大促活动，是传统的销售旺季，全年来看可以贡献超过40%以上的营收。

    　　截止2020 年前三季度，公司实现归母净利润1.92 亿元，较上年同期减少370.39 万元，对应YOY-1.90%；实现归母扣非净利润1.63 亿元，较上年同期增长3170.26 万元，对应YOY24.14%。2020前三季度公司共计录得非经常性损益2858.28 万元，其中主要包含政府补助2793.08 万元。

    　　（二）2020 前三季度综合毛利率提升2.33pct，期间费用率上升0.50pct

    　　2020 年前三季度公司的综合毛利率为38.92 %，相较去年同期提升2.33 个百分点，较2020 年上半年末上升0.62 个百分点。

    　　2020 年前三季度公司销售净利率为7.68 %，较去年同期下降0.93 个百分点，相较2020 年上半年末下降0.52 个百分点；2020 前三季度公司的期间综合费用率为28.46 %，较上年同期上升0.50 个百分点，相较2020 年上半年上升1.04 个百分点。具体来看，2020前三季度公司销售/管理（含研发）/财务费用率/研发费用率分别为25.84%/2.90%/-0.28%/ 0.24%，分别对应上年同期变化+0.64/-0.19/+0.05/-0.16 个百分点。前三季度销售费用同比上年同期增加0.71 亿元至6.37 亿元，其中Q3 单季较上年同期增加0.51 亿元至1.84 亿元。

    　　（三）电商运营能力与团队专业，具有丰厚的品牌合作规模效应通过多年的内部培养和外部引援，公司已打造了一支经验丰富的管理团队和一批业务水平较高的化妆品电商运营专业人才。公司核心团队成员均拥有多年的化妆品行业工作经验，对化妆品品牌文化和用户消费习惯有着深刻的理解，在店铺运营、营销策划和团队建设等方面均具备出色的执行能力，能够带领公司在不断变革的化妆品电商行业内快速发展。公司深耕化妆品网络零售服务领域十余年，公司运营的“相宜本草官方旗舰店”作为第一家入驻天猫平台的授权美妆品牌官方旗舰店，对电商美妆市场提供了积极推动和标杆作用。公司凭借对行业特点、品牌特征及消费习惯的深刻理解和洞察，以及在线上零售服务方面积累的专业运作经验、数据分析及精准营销策划能力，持续拓展品牌授权规模，具有广泛的合作品牌基础。截至2019 年12 月31 日，公司与施华蔻、兰芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、芙丽芳丝、凡士林等超过60 个品牌达成合作关系。

    　　（四）数字化手段为品牌运营赋能，精细化IT 管理系统提升整体运营效率公司通过与大量化妆品品牌的合作经验，积累和沉淀了庞大而有效的用户消费数据，并自行研发了BI 商业智能分析系统、大数据存储处理系统和CRM 客户忠实度管理系统。公司凭借出色的信息系统和数据挖掘分析能力，为品牌运营提供数据支持及策略建议，为建立品牌的消费者数据资产管理体系，进而提升品牌价值提供有力支持。此外，公司具备专业的IT 研发及应用落地能力，截至2019 年12 月31 日，公司拥有49 项计算机软件著作权，专注于系统开发的全资子公司丽人网络（原上海梵丽）拥有高新技术企业资质。公司研发建设并持续完善专业的互联网零售智能化运营系统，通过信息化系统衔接公司各部门的不同业务环节，确保各项业务的精细化管理和顺利推进，并实现供应链价值重塑，持续提高运营效率，为消费者提供流畅、高效的购物体验。

    　　公司自行研发了业界领先的OMS、IMS，能够实现订单快速拉取及处理，根据设置的营销规则精准匹配赠品、小样等个性化、多元化的营销方案；根据产品库存情况、运输半径、发货速度、配送成本等因素进行自动分仓，保证发货及物流效率；根据历史订单情况持续优化分仓规则设置，在保障安全库存的同时降低库存深度，提升分仓配送效率并有效控制成本；能够实时监控每个SKU 商品的库存情况，提示店铺运营团队通过营销策略促进库存消化，提高存货周转率，实现库存的精细化管理；同时，通过IT 后台系统，公司所有采购、销售、库存及物流数据均能够得到完整记录，并准确追踪定位全业务链的各个操作环节，实现各环节数据的无缝衔接。

    　　3．投资建议

    　　我们认为美妆类品牌代运营尚处于行业红利期，一方面电商行业规模稳步扩张，互联网信息化渗透率不断提升，消费者网上购物的消费习惯逐步形成，我国网络购物用户数不断增加，社消中线上比重逐步提升，另一方面美妆类产品在消费中的普及度提升，且线上电商逐步成为其销售的主要途径，电商渠道快速的营销推广能力和广泛的消费者触达能力均是营销的重要环节。公司同时从事电商零售业务和品牌营销运营服务，既可以产生规模效应又可以通过优质专业的服务深度绑定服务核心客户。考虑到年初的疫情对公司Q4 旺季的消极影响有限，我们预测公司2020/2021/2022 实现营收42.81/48.11/54.52 亿元， 归母净利润3.17/3.85/4.72 亿元， 对应PS3.89/3.46/3.05 倍，对应EPS 为0.79/0.96/1.18 元/股，对应PE53/43/35 倍，首次给予“推荐评级”。

    　　4．风险提示

    品牌商切入实施自运营带来竞争的风险；人才流失的风险。