丽人丽妆为美妆TP 龙头，以零售模式为主深度介入产业链，重点服务雪花秀、后、雅漾等国际大牌，持续开拓海外小众美妆品牌。深耕美妆10 余年的行业理解、业内口碑、人才培养以及数据化系统带来的精准洞察、高效运营是其核心竞争力，未来持续受益美妆线上化及行业高端化，成长属性明显。

    一、简介：公司为美妆TP 龙头

    公司为国内领先的化妆品网络零售服务商。2007 年正式成立，从相宜本草起步，目前与多家国内外知名化妆品品牌保持长期合作，服务超80 家店铺。

    业务以电商零售为主，收入占比超95%。2019 年公司电商零售、品牌营销运营、分销寄售收入占比95.5%、3.4%、1.1%。

    二、行业：代运营行业景气，美妆为TP 优质赛道电商+代运营加速渗透，行业步入红利期。2018 年我国代运营规模达1613 亿元，同比+45.7%。未来电商+代运营渗透率不断提升，行业有望维持景气。

    格局：市场分散，马太效应下头部市占率持续提升。代运营行业马太效应显著，在头部玩家规模扩大及平台端支持下，公司作为六星级服务商，持续受益行业集中度提升。

    品类：美妆线上空间广阔、TP 需求大。公司所处的线上美妆领域渗透率低、增速快，代运营壁垒高、需求旺，为TP 中优质赛道。

    三、公司：基于国际大牌拓展小众，零售模式深度介入主攻国际大牌受益消费升级，拓展小众品牌。高端化带动线上国际大牌强势，公司主要客户HERA、雪花秀、后等表现突出，未来凭借业内积累有望持续拓展海外小众品牌，市场空间广阔。

    零售为主+全链路深度服务品牌方。公司电商零售业务收入占比超95%，零售模式与品牌方的合作周期长，产业链的介入程度更深，更换供应商的成本更高。

    领先IT 系统&携手菜鸟物流，优化运营效率。自研OMS、IMS、WMS 系统，能够在多环节以数据精细化管理。仓储物流外包菜鸟等专业服务商，优化供应链效率及客户体验。

    数据分析洞察为品牌赋能，驱动销售转化。公司积累了庞大的用户消费数据，自行研发数据分析系统，有效挖掘目标消费者需求，为品牌方提供策略建议，提升品牌价值，进一步实现销售额快速增长。

    四、财务对比：人效高于同业

    零售模式为主+规模效应，公司人效高于同业；成长、盈利能力处行业中游；周转率好于同业。

    五、盈利预测与投资建议

    预计公司2020-2022 归母净利3.23、3.81、4.48 亿元，同比+13%、18%、18%，当前股价对应2020PE56 倍，低于同业，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示 品牌流失风险、市场竞争加剧风险、宏观经济衰退风险、市场容量不达测算预期