事件：嵘泰股份发布2021 中报。报告期内，公司实现营业收入6.35 亿元，同比+13.5%；实现归母净利润0.51 亿元，同比-20.8%。其中第二季度实现营业收入2.82 亿元，同比+3.4%；实现归母净利润0.17 亿元，同比-46.8%。

    收入端：二季度疫情扰动下，新能源业务放量、莱昂嵘泰产能爬坡带动营收实现同比正增长。二季度上海疫情爆发，对国内汽车供应链和终端消费产生较大冲击，但公司营收依旧实现同比增长，主要得益于新能源业务的快速增长，包括比亚迪、长城、小鹏等新能源主机厂的直供项目。2022H1 莱昂嵘泰实现营收1.5 亿元，同比增长70.9%，主要因为北美疫情缓解后，莱昂工厂产能提升，积压的订单需求加速释放。

    毛利率：Q2 毛利率环比下滑，主要因为新项目的固定投资增加，对应营收受疫情影响不及预期。从2022Q1 毛利率环比提升3.52 pcts 可知，公司与客户针对原材料涨价的调价机制已在推进。2022Q2 毛利率同比下滑7.39 pcts，环比下滑5.01 pcts，主要是各子公司扩大投资所形成的固定成本不断增加，但疫情扰动下营收不及预期，叠加电力、燃料等能源价格上涨综合所致。

    费用端：2022H1 销售费用和管理费用同比分别增长71.5%和8.0%，主要因为子公司投资扩大，新项目销售和管理人员的数量和薪酬增加。2022Q2 销售费用率和管理费用率分别环比增加1.11%、0.95%，我们认为随着疫情扰动消退，收入端提升后这两项费用率将得以改善。2022H1 财务费用由负转正，因为报告期内汇率波动致汇兑收益增加，研发费用同比增加因为新项目研发投入增加。

    新能源订单进入放量期，将成为未来公司业务的重要增长点。2022 年起公司新能源产品逐步量产，目前已量产的项目包括比亚迪DM-i 变速箱前后箱体、比亚迪E3.0 纯电平台电机端盖、小鹏P7 BDU 端盖等，2023 年量产的产品有比亚迪海豹电机壳体、长城DHT 混动电机端盖。根据公告，2022H1 公司取得的直供新能源主机厂的新项目预计新增年销售额3.2 亿元，应用于新能源车型的转向系统新项目预计新增年销售额1 亿元，合计新增4.2 亿元。随着各工厂产能爬坡带动新能源订单释放，新能源业务将成为公司营收增长的重要支撑。

    收购力准机械53%股权，布局非标智能制造装备，优化上下游供应链关系。

    公司发布公告，拟以自有资金1.908 亿元收购力准机械53%股权，纳入公司合并报表范围。公司分四期支付全部价款，力准机械需完成相应年度业绩承诺。力准机械主要从事高端定制化数控机床的研发、制造、销售和服务，是国内高端非标装备制造领域的高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业。公司获得其控制权后，将以非标智能制造装备作为突破口，丰富产业布局，同时能够实现公司全球工厂高端非标装备的内部配套供应，优化上下游供应链关系。

    中长期看，转向与新能源业务是未来业绩增长的主要动力，莱昂嵘泰助力公司发展北美业务。（1）转向业务：公司是国内电动助力转向器壳体领域的龙头，终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车 企，未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单，提高市场渗透率。墨西哥莱昂工厂逐步承接了公司在北美的业务，随着北美疫情缓解后工厂产能爬坡，莱昂嵘泰将助力公司电动助力转向器壳体全球份额进一步提升。（2）新能源车业务：目前公司的新能源客户除了优质的Tier 1，还拓展了比亚迪、长城等主流车企。在大型一体化压铸等行业新赛道，公司也在积极布局，采购9000T 压铸机，进军新能源一体化车身结构件。公司2021 年新能源业务占比小于10%，2022Q1 供应长城、比亚迪的订单开始投产放量，新能源产能释放将带来业绩弹性。

    盈利预测及投资评级：我们看好其转向系统产品市场份额的持续提升，以及新能源业务贡献增量。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.53、2.20、3.03 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.36、1.87 元。2022 年8 月30 日收盘价对应2022-2024 年PE 值分别为35、24 和18 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期；上游原材料价格上涨；新产能建设进度不及预期；新能源订单拓展情况不及预期。