事件：公司披露2023 年报：2023 年实现营收15.18 亿元，同比+35.4%，归母净利润0.91 亿元，同比+99.3%，扣非归母净利润0.88 亿元，同比+174.7%；其中2023Q4 实现营收4.99 亿元，同比+32.3%，环比+25.1%；归母净利润0.28 亿元，同比+177.7%，环比-13.6%；扣非归母净利润0.27 亿元，同比+990.9%，环比-12.5%。
同时公告：1）预计2024Q1 实现归母净利润0.31 亿元，同比+177.0%、环比+12.2%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比+154.0%、环比-4.8%；2）2022年11 月2 日公司公开发行可转债募资3.84 亿元，其中“荆门沿浦汽车零部件有限公司长城汽车座椅骨架项目”原计划于2024 年3 月建设完成并达到可使用状态，当前该项目厂房及公共基础设施均已建成，但受外部环境变化影响，公司厂房装修、部分设备采购和安装、模具投入等规划有所滞后，预计项目延期至2024年12 月达到可使用状态；3）为提高公司融资效率，为公司经营发展提供高效、便捷的资金支持，公司董事会提请股东大会授权董事会以简易程序向特定对象发行融资总额不超过人民币3 亿元且不超过最近一年末净资产 20%的股票，授权期限自公司2023 年年度股东大会审议通过之日起至公司2024 年年度股东大会召开之日止。
全年业绩历史新高 24Q1 同比高增。公司2023 年营收同比+35.4%，其中2023Q4 营收同比+32.3%、环比+25.1%；我们判断同环比增长主要系：1）2023年度公司开始量产的新项目增多、订单量充足，产能利用率提高，其中重庆沿浦开发赛力斯M7 座椅骨架产品业务，M7 于Q4 实现销量5.53 万辆，同比+334.9%，环比+689.2%，贡献较高业绩增量；2）公司中标铁路专用集装箱物料订单和比亚迪零部件订单，促进业绩增长。2023 年扣非归母净利润同比+174.7%，其中2023Q4 扣非归母净利润同比+990.9%、环比-12.5%，2024Q1扣非归母净利润同比+154.0%、环比-4.8%；我们判断主要系：1）公司实施严格的成本管控制度、确保团队合作执行到位，并进行持续的精益生产和工艺改善，实现降本增效；2）2024Q1 公司落地量产新项目增多，市场订单量充足，规模效应显现带动业绩递增。
公司2023 年毛利率达16.1%，同比+3.0pct，其中2023Q4 毛利率16.3%，同比+9.4pct、环比-1.7pct，主要受益于持续的精益生产及工艺改善。费用方面，2023 年研发费用达0.4 亿元，同比+4.1%，对应研发费用率同比-0.9pct 至3.0%，研发费用增加投入主因公司持续加大研发力度，并计划研发电动腿托座椅、适用于多种座椅的锁止滑轨，力争在座椅骨架及零部件轻量化、小型化、自动化方面提升产品技术含量。2023 年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.1pct、-1.2pct、+0.6pct 至0.2%、4.8%、0.7%，主要受益于规模效应。
双维拓展 打开中长期成长空间。客户积极开拓，从李尔系到全面覆盖主流Tier 1。公司最早于2007 年与东风李尔建立业务联系，合作至今已有10 余年，2022 年贡献收入约5.4 亿元，占比48%；与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8 年，近两三年加速客户拓展，进入马夸特、佛吉亚、CVG（商用汽车集团）、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。
业务横向拓展，从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势，横向拓展汽车门模、安全系统等，积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域，我们预计单车配套价值有望由平均300-400 元提至过千元。
中标铁路集装箱，拓品类增厚业绩。根据公司2022 年12 月公告，公司以打包方式（即整箱采购方式）通过了金鹰重工公司（实际控制人是中国国家铁路集团有限公司）的铁路专用集装箱物料项目的招标审核，中标金额为5.87 亿元，预计2023年达到交付状态，基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术，首次成功突破国铁集团的供应商认证，有望增厚公司未来的业绩。
投资建议：公司作为汽车座椅骨架龙头，在电动智能重塑整零关系的大趋势下，有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额；同时公司积极拓展新客户及新品类，有望迎来量价齐升，打开中长期成长空间。看好公司未来在座椅骨架及新业务领域加速突破，并在降本增效驱动下实现业绩持续增长，预计公司2024-2026 年收入为24.82/32.78/41.91 亿元，归母净利润为1.73/2.37/3.29亿元，对应EPS 为2.16/2.96/4.11 元，对应2024 年3 月28 日48.78 元/股的收盘价，PE 分别为23/16/12 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。