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上海沿浦(605128)机构评级研报股票分析报告

 
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上海沿浦(605128):规模效应带动盈利改善 优质客户引领长期成长

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-10-18  查股网机构评级研报

  业绩回顾

      3Q23 业绩符合此前业绩预告

      公司1-3Q 收入10.2 亿元,同比+36.9%;归母净利润0.64 亿元,同比+77.6%;3Q23 收入3.99 亿元,同比+39.0%,环比+16.8%;归母净利润0.32 亿元,同比+267.9%,环比+55.1%,符合此前业绩预告。

      发展趋势

      新项目逐步进入爬产期,产能利用率提升带动毛利率逐季改善,4Q 展望维持乐观。公司1-3Q 收入环比持续提升,逐季环比增长约20%,主要系公司核心客户比亚迪座椅骨架新订单陆续投产带动。公司进入新产能的收入兑现期,产能利用率的提升带动毛利率环比持续改善,由1Q23 的13.2%逐季提升至15.9%/18.1%,已回到2022 年来季度高点。向前看,4Q 是汽车行业传统旺季,同时公司核心客户问界于9 月发布M7 新版,定价24.98 万元起,10 月以来订单表现较优,我们预计公司4Q 收入环比增速有望显著超越市场平均,产能利用率的进一步提升则有望带动盈利能力再向上。

      看好座椅消费升级+智能化趋势,公司客户结构优质,有望跑出α。技术+行业趋势+优质客户带动公司座椅业务持续向好。技术扎实奠定竞争力:公司具备前后排座椅的设计及制造能力,并掌握多项专利;ASP 显著提升:

      产品逐步从后排拓展至全套座椅骨架,叠加智能化趋势,ASP 有望从400元提升至1200 元以上;客户结构上,公司深度绑定华为及比亚迪,强劲车型周期带动收入释放,有望在未来几年持续录得较高的收入及利润增速。

      产品矩阵的持续拓宽是更长期的成长动力。公司围绕智能化、电动化布局精密注塑、电动踏板、电池包等多个新产品,持续提升单车配套价值,打开更大成长空间。另外,公司于2021 年成立控股公司布局高铁座椅业务,进一步打开增量市场:截至2023 年9 月已获得高铁整椅产品的一系列供货资质证书,公司预计4Q23 高铁的整椅即将交样和试装。

      盈利预测与估值

      考虑到前期项目爬产带来的盈利压力及1-3Q 核心客户问界销量不及预期,我们下调2023 年盈利预测35%至1.1 亿元,引入2024 年盈利预测2.15亿元,当前股价对应2023/2024 年41.7/21.5 倍P/E,我们维持跑赢行业评级,考虑到市场给予公司优质客户结构适当估值溢价,维持目标价70 元,对应2023/2024 年50/26 倍P/E,较当前股价有21%上行空间。

      风险

      产能建设不及预期;公司订单获取不及预期;原材料价格波动;下游客户集中风险。

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