事件

    公司发布2022 年三季度报告，前三季度公司实现营收7.45 亿元，同比+33.4%；归母净利润0.36 亿元，同比-26.5%。其中22Q3 实现营收2.87 亿元，同比+64.8%；归母净利润0.09 亿元，同比-16.9%。

    投资要点

    22Q3 收入同比+65%，整椅骨架开始量产

    22Q3 实现营收2.87 亿元，同比增长64.8%，环比增长29.2%。Q3 单季度收入创历史新高，三季度开始华为赛力斯等整椅订单开始交付，收入结构边际改善，展望四季度及2023 年，比亚迪、华为等整车骨架逐渐量产，Q3 是公司收入边际变化起点，公司收入将迎持续爆发。

    新项目逐步量产影响短期盈利，Q3 归母净利同比-16.9%22Q3 公司毛利率为13.9%，同环比分别-2.59pct、-4.2pct，主要由于①随着新项目投产，公司需要提前招聘人员培训，在项目量产前后人工成本增加以及②三季度新工厂建成逐步投产，折旧摊销费用较高。22Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率依次为0.28%、5.25%、4.3%，环比分别-0.03pct、-1.19 pct、-0.21 pct，合计期间费用率为9.86%，环比下降1.3pct，主要由于营收增长后规模效应凸显。Q3 信用减值损失548 万元，主要由于Q3 重庆沿浦、黄山沿浦新项目量产并确认收入，三季度应收账款增加0.68 亿元，一年内账款需按照5%计提减值。

    我们认为三季度Q3 盈利未反应正常盈利水平，未贡献业绩的新工厂及新项目增加折旧及人工费用，四季度随着公司产能爬坡，新项目逐渐进入稳定阶段，盈利能力将持续边际改善，Q4 开始业绩将进入高增长阶段。

    转债即将发行，比亚迪+华为产业链共同催化公司公告拟拟发行转债募资3.84 亿元，转股价为47.11 元/股，拟募集3.84 亿元，扩产重庆及进门工厂：重庆工厂主要是赛力斯新能源汽车座椅骨架、电池包外壳生产线项目，一期项目为新能源汽车高级座椅骨架研发和生产，预计年产量15 万辆份，月峰值 2 万辆份，二期项目为新能源电池包外壳项目。2）荆门工厂主要是长城汽车座椅骨架项目，完全达产后预计年产汽车座椅骨架60 万辆份。

    座椅骨架从后排向全套拓展，单车价值提升6~8 倍，从2021 年11 月至今，公告座椅订单超70 亿，其中华为赛力斯、比亚迪占比超50%，年化订单约为公司2021 年收入体量的9 倍，这些新项目集中在22 年下半年开始进入投产阶段，公司业绩释放有望进入快车道。

    盈利预测

    预计2022~2024 年公司营收11、17、22 亿元，YOY 分别为37%、53%、28%，归母净利分别为0.8、1.8、2.4 亿元，YOY 分别为8%、136%、33%，对应PE 分别为48X、20X、15X 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新项目放量不及预期、座椅骨架获客进度不及预期、钢材价格高位运行