事件

    　　公司发布2021 年年报及22Q1 季度报，2021 年公司收入8.3 亿元，YOY+4.4%，归母净利0.7 亿元，YOY-13.2%。其中21Q4 单季度实现营收2.7 亿元，YOY-6.3%，归母净利0.22 亿元，YOY-26.6%。22Q1 公司营收2.4 亿元，YOY+17.6%，归母净利0.1 亿元，YOY-43.7%。

    　　投资要点

    　　收入：收入符合预期，全套座椅骨架放量在即2021 年公司收入8.3 亿元，YOY+4.4%，分业务看，座椅骨架/冲压件/注塑件收入分别为4/3/0.7 亿元，同比增速分别为-3.7%/12.9%/52.9%；分客户看，前五大客户营收5.8 亿元，同比+3.4%，第一大客户东风李尔收入3.5 亿元，同比基本持平。22Q1 公司营收2.4 亿元，同比+17.6%。21 年公司收入稳健主要是原有项目贡献，2021 年新承接的新项目在22Q2 开始量产、22H2 逐步爬坡放量，随着全套骨架项目量产，预计下半年将给公司带来显著收入增量。

    　　盈利：原材料压力仍存增收不增利，但21Q4 开始毛利率逐季恢复21 年公司毛利率为19.22%，同比下降4.5 pct，22Q1 公司毛利率17.5%，环比同比下降4.2pct，主要是钢材等原材料涨价导致成本承压，从季度边际变化来看，21Q4-22Q1 毛利率持续环比改善，环比变动幅度依次为+0.41/+0.59pct。2021年公司期间费率为10%，同比下降0.1pct，由于毛利率大幅下滑，归母净利0.7亿元，同比下滑13.2%。22Q1 公司期间费用率9.6%，同比下降0.2pct，由于毛利率下滑，22Q1 公司归母净利0.1 亿元，同比下滑43.7%。展望2022 年全年，随着全套座椅骨架项目量产，规模效应以及盈利水平将持续边际改善。

    　　座椅骨架量价齐升，下半年将迎业绩拐点

    　　从后排座椅骨架到全套座椅骨架，单车价值提升6~8 倍。在传统车时代，外资座椅厂商与主机厂绑定，公司主要配套后排座椅，平均单车价值在335~341 元之间，电动化下，原有的合资模式被打破，公司凭借性价比优势和快速响应能力持续突破新能源客户全套座椅骨架订单，2021 年公司斩获多个新能源、自主品牌全套座椅骨架订单，这些新项目集中在22 年下半年投产，公司业绩将迎拐点，同时公司向新能源三电等其他业务横向拓展，新品类新客户进一步打开公司成长性。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2022~2024 年公司营收11/17/22 亿元，YOY 分别为37%/53%/28%，归母净利分别为1.1/1.8/2.4 亿元，YOY 分别为55.6%/63.7%/32.6%，对应PE 分别为15X/9X/7X 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汽车销量不及预期、座椅骨架获客进度不及预期、钢材价格大幅上涨