事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收35.4 亿元，YOY +10.3%；归母净利润2.5 亿元，YOY -4.4%。发布2026 年一季报，一季度实现营收10.5亿元，YOY +35.8%；归母净利润0.9 亿元，YOY +11.8%。业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　1Q26 营收创单季历史新高；毛利率承压。1）季度分析：4Q25，公司实现营收8.6 亿元，YOY +17.9%；归母净利润0.1 亿元，YOY -12.1%。1Q26，公司营收达到单季度历史新高。2）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比下滑2.9pcts 至15.8%；净利率同比下滑1.1pcts 至7.1%。公司毛利率连续六年同比下滑，主要系航空航天锻件和石化锻件受下游行业波动影响，毛利率有所下滑，同时，公司大力拓展风电市场，毛利率偏低的风电锻件营收占比快速提升，导致综合毛利率承压。

    　　风电市场拓展卓有成效；可转债发行受上交所受理。分产品看，2025 年，公司：

    　　1）航空航天用锻件：实现营收9.0 亿元，YOY +7.6%，占总营收26%，毛利率同比下滑9.64pcts 至24.5%。2）石化用锻件：实现营收5.5 亿元，YOY -10.9%，占总营收16%，毛利率同比下滑8.02pcts 至7.4%。3）电力用锻件：实现营收13.9 亿元，YOY +25.4%，占总营收39%，毛利率同比提升1.55pcts 至14.4%。

    　　2026 年1 月31 日，公司公告拟发行可转债募资不超过15.8 亿元，主要用于“高端能源装备关键部件一体化智能制造项目”建设，实现自主精加工能力的增强。

    　　4 月29 日，公司可转债发行申请获上交所受理。

    　　费用率总体稳定；现金流改善明显。2025 年，公司期间费用率同比减少1.0pcts至8.0%，其中，销售费用率同比减少0.1pcts 至1.8%；管理费用率同比减少0.2pcts 至2.5%；研发费用率同比增加0.1pcts 至4.7%。2025 年，公司经营活动净现金流为8.3 亿元，2024 年为5.9 亿元。截至1Q26 末，公司应收账款及票据21.1 亿元，较年初增加20.5%；存货13.8 亿元，较年初增加6.1%。随着营收规模增长，公司应收和存货也达到历史较高水平。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是可为航空装备及发动机、航天运载火箭及卫星、可控核聚变、深海装备、燃气轮机等高端装备提供配套特种合金精密环锻件和精密模锻件的头部企业之一。我们考虑到公司募投项目产能释放节奏，分别调整2026 年、2027 年归母净利润-1%、+6%至3.97 亿元、5.07 亿元，同时新增预测2028 年归母净利润为6.32 亿元，当前股价对应PE 分别是34x/26x/21x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求波动、项目建设不及预期等。