事件：公司4 月29 日发布2023 年报&2024 年一季报，23 年实现营收36.2亿元，YoY+30.1%；归母净利润4.9 亿元，YoY+1.3%；扣非净利润4.3 亿元，YoY+0.5%。1Q24 实现营收7.5 亿元，YoY-20.6%，归母净利润0.73 亿元，YoY-49.4%，扣非净利润0.70 亿元，YoY-47.3%，业绩表现基本符合市场预期。

    　　23 年收入稳定增长主要是电力和石化锻件业务增长所致；1Q24 业绩下滑主要是航空及石化类锻件量减少所致。我们综合点评如下：

    　　23 年收入同比稳增30%；1Q24 航空&石化交付减少影响业绩。1）单季度看：4Q23 实现营收8.2 亿元，YoY+22.9%；归母净利润0.69 亿元，YoY-48.9%；扣非净利润0.65 亿元，YoY-27.7%。1Q24 受航空及石化锻件下滑影响，营收同比减少20.6%至7.5 亿元，归母净利润同比减少49.4%至0.73 亿元，扣非净利润同比下滑47.3%至0.70 亿元。2）盈利能力：2023 年毛利率同比减少1.5ppt至23.9%；净利率同比减少3.9ppt 至13.6%。4Q23 毛利率同比减少5.1ppt至18.5%；净利率同比减少8.4ppt 至11.7%。1Q24 毛利率同比下降5.3ppt至21.0%，净利率同比下降5.5ppt 至9.7%。

    　　23 年电力锻件超翻倍增长；产品结构变化导致整体毛利率下降。分产品看，2023 年：1）航空航天锻件实现营收11.3 亿元，YoY+13.3%，占总营收同比下降4.6ppt 至31.2%，毛利率同比减少1.2ppt 至43.8%；2）石化锻件实现营收9.3 亿元，YoY+20.7%，占总营收同比下降2.0ppt 至25.7%，毛利率同比减少2.5ppt 至15.8%；3）电力锻件实现营收8.6 亿元，YoY+115%，占总营收同比增长9.4ppt 至23.8%，毛利率同比增加9.3ppt 至15.4%。4）其他锻件实现营收2.7 亿元，YoY+18.7%，占总营收7.6%，毛利率同比增加4.0ppt 至21.4%。

    　　公司23 年低毛利率电力锻件产品收入占比提升，导致整体毛利率有所下滑。

    　　持续加大研发投入；积极备产备货迎接旺盛需求。2023 年期间费用率同比增加1.1ppt 至8.5%，其中：1）公司持续加大对航空航天、新能源行业产品研发投入，研发费用同比增长43.2%至1.8 亿元，研发费用率同比增长0.4ppt 至4.9%；2）管理费用率同比增加0.5ppt 至2.4%，主要是中介机构服务费增加及折旧费增加。截至1Q24 末，1）存货较24 年初增加8.2%至9.9 亿元；2）在建工程较24 年初同比增加156.1%至3.2 亿元，主要是募投项目持续推进建设。

    　　公司积极备产备货迎接多领域旺盛需求。

    　　投资建议：公司是我国航空航天环锻细分龙头之一，伴随募投项目推进和产能释放，“十四五”期间将持续受益于航空航天、新能源多领域高景气。我们预计2024~2026 年归母净利润分别为5.5 亿、7.2 亿和9.4 亿元，对应PE 为14x/11x/8x。考虑到下游长期景气度和公司细分龙头地位，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价；原材料价格波动等。