事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度实现营收27.95 亿元，同比+32.35%；归母净利润4.23 亿元，同比+20.61%；扣非后归属于母公司净利润3.68 亿元，同比+7.92%。

    2023 前三季度：营收持续增长，航空石化电力增长较快10 月30 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营收27.95 亿元，同比+32.35%；归母净利润4.23 亿元，同比+20.61%；扣非后归属于母公司净利润3.68 亿元，同比+7.92%。

    公司营收快速增长，主要受益于航空、石化和电力锻件业务的快速增长。公司销售毛利率25.49%，同比-0.42pct；销售净利率15.15%，同比-1.47pct。前三季度期间费用率为7.93%，同比+0.62pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%、2.06%、4.46%、-0.24%，同比分别变动0.31、0.1、0.4、-0.2pct。其中，公司持续加大研发投入，2023 年前三季度研发费用达到1.25 亿元，相较于2022 年三季度的8564 万元增长45.39%。经营活动产生的现金流量净额2023 年前三季度为-719 万元，2022 年前三季度为-1.9 亿元，主要系公司强化应收款管理，回款有所增加所致。

    2023Q3 单季度：单季度交付节奏放缓，利润率基本稳定公司Q3 实现营收8.14 亿元，同比-4.73%，环比-21.56%；归母净利润1.25 亿元，同比+2.84%，环比-19.14%；扣非归母净利润9281 万元，同比-23.27%，环比-34.37%。公司单三季度收入节奏有所放缓，我们认为主要同下游主机单位主动消化成品环锻件存货有关。公司Q3 销售毛利率22.50%，同比-1.85pct，环比-4.58pct；销售净利率15.38%，同比+1.13pct，环比+0.46pct；Q3期间费用率9.34%，同比+2.75pct，环比+2.59pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.95%、2.64%、4.31%、0.44%，同比分别变动0.89pct、0.98pct、0.45pct、0.43pct，环比分别变动0.28pct、0.79pct、-0.02pct、1.54pct。

    持续建设核心能力，公司竞争力有望提升

    2023 年公司发行可转债，总投资12.97 亿元用于航空航天用特种合金精密环形锻件智能产线建设项目，以提高公司自身在航空航天用环形锻件领域的装备和技术水平，扩大在高端锻件领域的综合竞争力。总投资4.62 亿元用于航空航天零部件精密加工建设项目，以顺应下游客户的发展需求，将现有锻件生产和粗加工业务向下游延伸至精密加工环节，提高产业链覆盖度和全产品周期服务能力，进一步提高公司产品附加值和盈利水平。同时补充流动资金5.8亿元。2022 年公司定向增发，总投资15 亿元用于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目，提高公司特种合金结构件的研制、生产配套能力，满足国内航空航天等高端装备领域特种合金结构件的市场需求，进一步提高公司市场竞争力。我们认为公司近两年来对产品业务布局持续优化，在环锻业务基础上，对横向（模锻等）及纵向（机加等）业务的进一步延伸，产能投产后，对应产品预计有望伴随国防军工产业及风电、光伏等新能源行业发展或实现快速放量。

    盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国航发产业链环锻件高端高新技术企业，有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势以及政策指引下主机厂外协比例提升。

    同时，叠加导弹需求快速提升、公司定增扩产实现业务延伸，公司业绩预计有望实现快速释放。考虑到产能扩建与爬坡仍需要投入与时间，我们将公司在2023-2025 年的预测归母净利润由6.23/8.15/10.54 亿元更新调整为6.11/7.82/9.83 亿元， 对应P/E 为16.96/13.26/10.55x，维持“买入”评级。

    风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。