事件：10 月30 日，公司发布2023 年三季报，实现收入（27.95亿元，+32.35%），归母净利润（4.23 亿元，+20.61%），扣非归母净利润（3.68 亿元，+7.92%）。

    前三季度业绩稳步增长，单三季度交付有所放缓。

    报告期内公司围绕“十四五”战略规划以及业务发展的需要，不断强化自身发展，经营业绩稳健增长，前三季度营收同比增长32.35%，主要系航空、石化和电力锻件业务增长所致。

    分季度来看，23Q1-Q3 分别实现收入（9.43 亿元，+54.34%）、（10.38亿元，+60.55%）、（8.14 亿元，-4.73%），Q3 环比下降21.58%；分别实现归母净利润（1.43 亿元，+33.38%）、（1.55 亿元，+27.09%）、（1.25 亿元，+2.84%），Q3 环比下降19.35%，Q3 营收及归母净利润增速均有所下滑，或与下游客户交付节奏放缓有关。

    从盈利能力角度看，Q1-Q3 毛利率分别为26.32%/27.08%/22.50%，Q3 环比下降4.58pct，预计主要因交付产品结构变动所致。

    Q1/Q2/Q3 净利率分别为15.20%/14.92%/15.38%，Q2 净利率环比下滑0.28pct，主要系二季度①资产减值损失由于存货库龄增加同比增长2240.24%，②信用减值损失由于应收账款增加同比增长1907.54%所致；Q3 净利率有所修复，环比提升0.46pct，主要系三季度应收账款及存货变化不大，无需计提相关减值损失。

    盈利能力保持稳定，研发强度持续加大。报告期内公司毛利率为25.49%，同比下滑0.42pct，或因产品结构变化所致。净利率为15.15%，同比下滑1.47pct，净利率下降幅度大于毛利率，主要系期间费用率增加0.62pct 至7.92%，其中研发费率增长0.40pct，主要系公司持续加大对航空航天、新能源行业产品研发投入，前三季度研发费用同比增加45.39%所致，销售费率增长0.32pct，主要是引进人才工资增加及业务招待费增加所致。随着公司不断加强内部管理，控制生产成本，实现降本增效要求，盈利能力有望迎来修复。

    Q3 交付或有所放缓，经营性现金流有所改善。据半年报，截止二季度末，公司应收账款较期初增加68.89%至13.90 亿元，表明公司上半年交付顺利；据三季报，截止三季度末，公司应收账款较二季度末下降6.69%，且三季度末存货从二季度末的9.53 亿元 增长至9.58 亿元，表明公司交付或有所放缓，部分产品以在产品或库存商品等形式计入存货科目。此外，2023 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加1.83 亿元，主要是前三季度业务增长，增加回款所致。

    军用环形锻件头部企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量。1)竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，行业进入壁垒较高，格局较为稳定；2)供需关系看，我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加国产化比例不断提高，预计发动机行业将迎来快速发展时期，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，预计盈利能力或仍有提升空间。

    投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2023-2025 年净利润分别为6.1、7.9、10.0 亿元，23 年给予20 倍pe，对应目标价是100 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。