事件：4 月27 日，公司发布2022 年报及2023 年一季报，其中2022 年度实现收入（27.82 亿元，+60.50%），归母净利润（4.86亿元，+59.59%）；2023Q1 实现收入（9.43 亿元，+54.34%），归母净利润（1.43 亿元，+33.38%）。
航发锻件持续景气，业绩实现稳步增长
2022 年，公司坚持外拓市场，内推新项目，不断夯实发展基础，实现业绩稳步增长。
受益航空航天业务稳定增长，公司收入利润端实现同步提升，全年生产锻件产品（11.10 万吨，+73.32%），完成销售（10.49 万吨，+58.76%）：
1）航空航天领域，受益于航空产品需求增加，公司不断扩大产能，提升生产效率，航空航天用锻件产销量齐升，2022 年实现销售（9.96亿元，+39.16%）；同时公司航空航天用锻件毛利率同比减少1.18pct至45.03%，或与交付产品结构变化有关，其中：
①航空业务，公司在大型特种合金锻件改锻技术、难变形合金锻件形性协同控制技术和环锻件精密轧制技术等方面居国内领先水平，与罗罗和 GE 的合作不断深化，持续推进各类型产品的开发与研制，深化合作与交流；
②航天业务，公司在大型铝合金铸锭均化技术、残余应力均化技术和高温合金细晶强化技术等方面处于国内领先水平，保障了我国卫星、空间站、载人航天与探月工程等重大航天工程的顺利推进。
2）石化业务，实现收入（7.70 亿元，+47.37%），主要系石油化工以及专用设备需求增加带动石化用锻件销量提升；毛利率同比增加1.06pct 至18.33%。
3）电力业务，受益于公司建设的风电生产线逐步增量，产销量同步提升，实现收入（4.01 亿元，+133.36%）；毛利率同比减少7.25pct至6.16%。在①核电市场，公司已成功取得民用核安全生产许可证，核电产品进一步实现批产化；②风电市场，公司坚定落实国家“双碳”发展战略，承接国家重点科研项目，协助突破技术瓶颈，未来将进一步扩大新能源市场。
分季度来看，Q1-Q4 公司分别实现营收6.11/6.46/8.54/6.70 亿元，Q4 环比下降21.55%，或与季节间交付波动有关；实现归母净利润1.07/1.22/1.22/1.35 亿元，Q4 净利润环比增加10.66%，主要因Q4信用减值转回2688.91 万元及当季度所得税-2993.17 万元所致。
2023Q1 公司业绩继续稳步增长，收入同比提升54.34%,归母净利润同比增加33.38%，主要得益于订单较充足，电力石化增长所致。
净利率小幅下滑，费用管控能力不断强化。公司2022 年毛利率下滑3.64pct 至25.36%，主要与营收占比分别为36%、28%及14%的航空航天、电力及其他用锻件毛利率各自下滑1.18pct 、7.25pct 及5.55pct 有关。净利率同比下滑0.08pct 至17.46%，净利率下滑幅度小于毛利率，主要系期间费用率同比下降1.93pct 至7.42%。其中，管理费率下降1.16pct，主要是业务招待费及中介服务费减少所致；销售费率下降0.47pct；财务费率下降0.19pct，主要是利息收入增加所致。随着公司费用控制能力持续加强，盈利能力有望迎来修复。
资产负债表前瞻指标表现较好，经营性现金流有所改善。2022年公司预付账款同比增加 55.25%，主要是原材料预付款增加所致；存货同比增加 79.89%，主要是业务增长导致原材料备料、在产品及产成品增加所致，表明公司下游订单充足，正积极备货组织生产。同时，固定资产同比增加 67.83%，在建工程同比减少51.12%，主要是募投及其他项目转固所致，表明公司正积极扩产，建成投产后有望为业绩增长夯实基础。应收账款同比增加33.67%，主要是业务增长导致未到期应收增加所致，回款后可进一步改善公司现金流状况。此外，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为1.67 亿元，同比增加 2,634.01%，主要是由于业务增长，增加回款所致。
军用环形锻件头部企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量。1）竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，行业进入壁垒较高，格局较为稳定；2）供需关系看，我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加国产化比例不断提高，预计发动机行业将迎来快速发展时期，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，预计盈利能力或仍有提升空间。
投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2023-2025 年净 利润分别为6.1、8.0、10.0 亿元，23 年给予32 倍pe，对应目标价是160 元，维持“买入-A”评级。
风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。