事件：公司于10 月27 日发布了2022 年三季报，前三季度实现营收21.1 亿元，YoY+77.3%；归母净利润3.5 亿元，YoY+64.5%；扣非归母净利润3.4 亿元，YoY+70.8%。三季报符合市场预期，业绩增长主要是航空航天行业景气度向好。

    利润率有所波动，主要是电力板块和减值所致。单季度看，公司：1）1Q22~3Q22 分别实现营收6.1 亿元（ YoY+87.7% ） 、6.5 亿元（YoY+47.4%）、8.5 亿元（YoY+100.0%）；1Q22~3Q22 分别实现归母净利润1.1 亿元（YoY+64.6%）、1.2 亿元（YoY+60.4%）、1.2 亿元（YoY+68.7%）。2）3Q22 毛利率为24.4%，同比下降4.5ppt；净利率14.2%，同比下降1.1ppt。前三季度毛利率为25.9%，同比下降3.2ppt；净利率16.6%，同比提升0.5ppt。根据2022 年中报披露，公司毛利率下降主要由于电力板块毛利率下降导致（同比下降26.2ppt）。3Q22 计提信用减值损失2525 万元，去年同期为324 万元，影响公司三季度净利率。

    定增16 亿元拓展锻造能力圈，打开模锻成长新领域。公司2022 年定增16亿元（投资17 亿元）扩产：1）15 亿元建设航空航天结构件模锻能力；2）2 亿元补充流动资金。项目建设期为3 年，达产后可实现营收17.6 亿元、净利润4.3亿元。本次募投项目投产后，公司将实现自由锻、环锻、模锻三大锻造能力全覆盖，航空航天产品端从环锻件向飞机机体模锻件延伸，开辟成长新领域。

    费用率持续优化；存货/预付增长戒反映需求旺盛。公司前三季度期间费用率为7.3%，同比减少2.9ppt，具体看：1）销售费用率1.3%，同比减少0.6ppt；2）管理费用率2.0%，同比减少1.6ppt；3）研发费用率4.1%，同比减少0.6ppt，研发费用0.9 亿元，同比增长54.6%，公司持续加大研发投入；4）财务费用率-0.1%，上年同期为0.1%。截至三季度末，公司：1）应收账款及票据15.6 亿元，较年初增加80.3%；2）存货7.1 亿元，较年初增加41.9%；3）预付款项1.6 亿元，较年初增加29.3%；4）合同负债0.15 亿元，较年初减少30.2%；5）经营活动现金流净额-1.9 亿元，去年同期为-0.5 亿元，主要是主营业务增长应收账款增加以及存货增加所致。

    投资建议：公司是我国航空航天环锻细分龙头之一，2021 年进入发展快车道，2022 年募投拓展航空航天结构件模锻能力，“十四五”期间公司将持续受益于航空航天、新能源、石化多领域高景气，伴随募投项目推进和产能释放，公司有望打开成长新空间。我们维持2022~2024 年归母净利润分别为4.55 亿、6.11亿和7.85 亿元的盈利预测，当前股价对应2022~2024 年PE 为41x/31x/24x。

    我们考虑到下游多领域需求旺盛和公司在行业内的龙头地位，维持170 元目标价，定增完成后2023 年估值预计提升至34 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：募投进展不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格波动等。