1H22 业绩符合我们预期

    公司公布1H22 业绩：实现收入12.57 亿元，YoY +64.56%；归母净利润2.29 亿元，YoY +62.35%。单季度来看，2Q22 公司收入6.46 亿元，YoY+47.38%；归母净利润1.22 亿元，YoY +60.44%。公司1H22 和2Q22 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    航空航天锻件高景气，驱动收入快速增长。下游航空航天锻件需求保持高景气，公司接单与交付保持旺盛。1）航空航天锻件实现收入5.65 亿元，YoY +92.8%。公司与RR 和GE 的长协订单不断推进，目前已完成大部分件号的首件开发工作，部分件号已进入批产阶段，上半年成功获取GE 的8个长协件号。2）石化锻件实现收入2.89 亿元，YoY +18.4%。公司多晶硅产品承接量较去年同期增长超50%。3）电力锻件实现收入1.21 亿元，YoY +39.3%，公司中标东重快堆中间热交换项目，风电产能不断释放。

    期间费用管控良好，资产负债表前瞻指标大幅扩张。1）上半年受低毛利的风电业务拖累，公司毛利率同比下降2.3ppt 至27.0%，其中航空航天/石化/电力锻件的毛利率为44.5%/18.2%/-6.2%。2）上半年公司期间费用率同比下降2.3ppt 至7.8%，费用管控收获成效，净利率为18.2%。3）报告期末公司应收账款9.2 亿元，同比增40.5%；预付款项1.7 亿元，同比增209.0%；存货6.0 亿元，同比增79.1%；应付票据及账款10.4 亿元，同比增75.8%；合同负债0.3 亿元，同比增59.5%。公司资产负债表经营性科目大幅扩张，我们认为反映了公司采购备货与生产交付较为旺盛。

    民营高端环形锻件供应商，受益航空航天高景气。公司深耕环形锻造业务十余年，技术和装备水平、组织管理效率业内领先。1）技术：公司得到GE、罗罗、Vestas 等优质客户认可，研发投入强度领先同业。2）生产：

    公司持续提高自身装备水平，8 月17 日公告非公开发行A 股股票预案获批，拟募资不超过16 亿元用于航空航天用特种合金结构件智能生产线项目以及补充流动资金，我们认为有望提升公司在航空航天零部件的规模化生产能力，同时有助于公司产品的多元化。3）管理：公司组织管理敏捷高效，净营业周期、ROA、人均效益等指标行业领先。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年31.3 倍/23.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和161.72 元目标价，对应40.0 倍2022年市盈率和30.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有27.8%的上行空间。

    风险

    原材料成本上升，特种领域锻件价格下滑。