事件:

    公司发布2021 年年度报告,期内实现营业收入17.33 亿元,同比增长68.65%;实现归母净利润3.04 亿元,同比增长82.59%;实现扣非归母净利润2.86 亿元,同比增长91.14%。

    全年业绩高速增长,四季度单季度增长显著。第四季度单季度来看,公司实现营收5.42 亿,同比增长81.89%。实现归母净利润1.13 亿,同比增长151.86%。公司2021 年全年锻造行业实现收入15.52 亿,同比增长65.40%,毛利率为30.71%,相比上年提升0.6pct。具体来看,航空航天锻件实现销售7.16 亿元,同比增长117.77%,主要是航空产品增长较多所致;石化锻件销售5.23 亿元,同比增长96.99%,主要是石油化工产品增长所致;电力锻件销售 1.72 亿元,同比下降32.41%,主要是核电业务下降所致;其他锻件(主要包括舰船、机械、兵器、锻造等行业)销售1.42 亿元,同比增长57.29%,主要是机械锻造产品增长所致。

    航空航天锻件毛利率提升明显,净利润率同比提升。在盈利能力方面,公司销售毛利率29.00%,比去年同期下降0.51pct。其中,航空航天锻件毛利率提升明显,从去年的42.34%提升至今年的46.21%。随着公司营业收入增长,规模效应体现,期内公司发生销售费用(0.29 亿,+33.33%);管理费用(0.53亿,+26.60%);研发费用(0.79 亿,+83.59%);财务费用(118.69 万,-60.82%),财务费用大幅下降,主要系归还借款所致。公司期间费用率4.81%,比去年同期下降1.68pct。销售净利率为17.54%,在毛利率相比去年小幅下降的情况下,净利率相比去年提升1.34pct。

    资产负债表彰显公司上下游高景气。资产负债表方面,货币资金同比增长69.11%,主要是公司回款增加所致。应收票据/应收账款/应收账款融资同比增长70.77%/32.22%/96.93%,主要是销售取得的商业承兑汇票增加以及业务增长等所致。预付款项同比增加134.38%,主要是增加备料导致原材料预付款增加所致。存货同比增长77.02%,主要是订单增长导致原材料备货以及生产过程在产品增加所致。合同负债同比增长 50%,主要是公司业务增长,预收货款增加所致。资产负债表中的应收、预付、存货、合同负债等科目的大幅增长,彰显了公司上下游的旺盛需求,产业链的高景气持续得到验证。

    环锻细分龙头,两机航天增量推动公司未来成长。公司为我国环形锻件的细分龙头之一,产品主要涉及电力、石化、军工等高端领域,目前是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件的国家高新技术企业之一,在资质、装备、技术等方面形成了自己独有的竞争优势。结合行业未来发展趋势,我们认为公司所处民品领域未来将维持平稳发展态势;而受益于我国两机发展及船舶大型化趋势,以军工为代表的的高附加值板块将在未来2-3年内维持高速增长,推动公司中长期业绩成长。

    盈利预测:预测2022-2024 年公司归母净利润分别为4.15 亿、5.75 亿和7.98亿元,对应估值36/26/19 倍,给予“强烈推荐-A”评级!

    风险提示:公司订单不及预期,公司产能不及预期,行业估值波动。