事件：公司发布 2020 年年报及 2021 年一季报。2020 年公司实现营收（10.28亿元，+16.21%），归母净利润（1.67 亿元，+2.86%），扣非归母净利润（1.50亿元，+5.61%）；2021Q1 实现营收（3.26 亿元，+100.44%），归母净利润（0.56 亿元，+134.06%），扣非归母净利润（0.51 亿元，+127.89%）。

    　　利润表：2020 年营收增长主要系航空航天、核电等业务增长，毛利率（29.51%，-3.04pct），净利率（16.20%，-2.11pct），主要系锻造业务直接材料费用占营收比由 19 年的 47.41%提至 20 年的 52.14%。2021Q1 营收大幅增长主要系公司航空航天业务增长，毛利率（31.23%，+2.36pct），净利率（17.15%，+2.46pct），其中其他收益和投资收益分别较 2020Q1 增长 0.06、0.04 亿元。

    　　1）航空航天：军品受益于未来装备放量列装，民品打入国际航发巨头产业链。2020年公司航空航天业务营收（3.29 亿元，+47.72%），毛利率（42.34%，-4.14pct），主要系直接材料费用占营收比由 19 年的 36.78%提至 20 年的 44.99%。

    　　航空：公司产品为航发机匣、燃烧室、密封环、支撑环等。军用：公司产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号，“十四五”我国军用航发高增长有望提速航空锻件订单增长，2021Q1 营收同比增长 100.44%表明高景气度在逐步验证。民用：2020 年公司和罗罗、GE 分别签订 11 年和 5 年长协，覆盖多种机型，我们预计公司在民航领域批量供应将打开巨大成长空间。

    　　航天：公司产品包括导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等。公司与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套，“十四五”导弹作为消耗性装备将加大列装，以及国内航天火箭发射日益频繁，有望带动公司航天业务持续快速增长。2020 年公司围绕导弹、运载火箭、航天飞行器等重大装备需求，开展新一代轻合金材料尤其是铝锂合金、镁合金锻件开发并取得突破，积极发挥异形薄壁高筒件制造优势，进一步拓展航天市场。

    　　2）其他：核电产品是营收增长亮点，毛利率大体保持稳定。电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备，2020 年营收（2.54 亿元，+72.57 %），毛利率（29.51%，-2.75pct），营收增长主要系公司积极参与四代核电产品研发，批量供货东重蒸汽发生器、换热器等关键组件高技术性能要求锻件，实现该锻件国产化。石化锻件为各类设备配套用的法兰、管板等，2020 年营收（2.65亿元，-4.43%），毛利率（19.57%，-0.37pct），大体保持稳定；其他锻件（舰船、机械、兵器等） 营收（0.90 亿元，-42.06%），主要系舰船产品下降，未来疫情缓和全球航运产业复苏将驱动民船锻件恢复性增长。

    　　资产负债表和现金流量表：2020 年末应收账款+应收票据同比增 49.59%，主要系航空航天核电等业务收入增加导致未到期货款增加；预付款项同比增 98.90%，主要系预付原材料款增加；存货同比增 77.26%，主要系原材料备货及生产过程在产品增加。2021Q1 应收账款较期初增 26.38%，主要系报航空航天业务增加导致未到期货款增加。2020 年经营现金流同比下降 91.23%，主要系航空航天、核电等业务增长，导致应收账款和存货均上升；2021Q1 经营现金流同比增长 170.44%，主要系航空航天业务增长导致未到期款项增加。

    　　投资建议：公司作为国内环形锻件龙头企业，在技术、客户、资质等方面优势显著，产品广泛应用于航空航天、船舶、电力及石化等行业。在航空航天方面公司占据航空发动机、火箭、导弹等高成长赛道，是民参军企业标杆。同时 IPO 募投项目有望解决产能瓶颈，大幅提升公司未来盈利能力。我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 2.71、4.07、5.39 亿元，对应 PE 为 27X、18X、13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业需求不及预期；募投产能释放不及预期