事件：公司发布2020 年年报，实现收入（10.28 亿元，+16.21%），归母净利润（1.67 亿元，+2.86%）；发布2021 年一季报，实现收入（3.26 亿元，+100.44%），归母净利润（0.56 亿元，+134.06%）。

    航空航天锻造业务稳健增长，21Q1 增速显著受益航空航天及核电业务有序增长，公司2020 年收入稳步提升，全年共生产锻件产品（6.4 万吨，+59.97%），完成销售（6.25 万吨，+53.16%），其中：

    1）航空航天领域，公司紧抓军用航空需求增长契机，在高温合金及钛合金产品开发中取得突破，国际业务上与罗罗及GE 分别签订11 年与5 年长协，涵盖多种畅销机型，并首次将钛合金风扇机匣生产转移至中国市场；航天业务方面围绕导弹、火箭、航天飞行器等重大装备需求进一步拓展航天市场。

    2020 年因航空产品增长较快，航空航天锻件实现收入（3.29 亿元，+47.72%）；2）核电领域，公司积极参与四代核电产品研发，完成东重蒸汽发生器、换热器等关键组件研发并批量供货，电力锻件产品收入（2.54 亿元，+72.57%）。

    21Q1 收入利润增长显著，展望全年有望维持稳健增长。21Q1 受益航空航天业务加速，公司收入利润均实现翻倍增长，此外，因2020 年一季度受疫情影响，公司生产交付出现推后，从20Q3 开始公司生产经营基本恢复，同时军品业务不断增加，参考20Q3-21Q1，公司净利润分别为0.52、0.45、0.56亿元，考虑公司是当前国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一，并已进入航发集团、航天科工集团、航天科技集团、中船重工及中船集团等供应链体系，预计军品未来提升空间充足，有望继续保持较快增速，带动公司业绩持续释放，展望2021 年有望进入高增长通道。

    2020 年毛利率净利率出现下滑，21Q1 已逐步改善。2020 年毛利率同比下滑3.04pct 至29.51%，预计因航空航天及电力板块收入占比均有提升，但毛利率分别下滑4.14pct 及2.75pct 所致；净利率同比下滑2.11pct 至16.20%，或因应收账款坏账损失增加导致信用减值损失增加，同时资产减值损失同比增加，以及所得税率同比提升4.08pct 至18%所致。2021 年一季度公司毛利率已提升至31.23%，预计因航空航天产品交付占比提升所致，净利率回升至17.15%，或因一季度期间费用率基本保持稳定，同时公司投资收益、其他收益、处置资产收益同比均大幅增加所致。

    资产负债表科目反映需求旺盛。2020 年公司预付账款同比增长98.90%，主要因预付原材料款增加所致，反映下游需求旺盛公司正积极备货应对生产，此外，公司存货同比增长77.26%，其中在产品、库存商品及发出商品分别增长151.35%、242.98%及146.25%，同时因航空航天及核电业务收入增长导致未到期货款增加，应收账款同比增长59.76%，预计后续伴随产品交付及确认收入，将逐步兑现至收入端，带动公司业绩持续增长。21Q1 应付账款较期初增长121.43%，预计主要因公司下游订单饱满，原材料采购支出增加所致，合同负债较期初增长115.57%，主要系石化电力行业订单预付货款增加所致。

    业务规模增长及材料备货增加带动现金流下滑。2020 及21Q1 公司经营性现金流分别下滑91.23%及170.44%，主要因航空航天业务增长，导致应收账款和存货均上升，同时材料备货增加所致，再次佐证公司下游景气度旺盛。

    投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2021-2023 年净利润分别为2.61、3.57、4.86 亿元，对应估值分别为27、20、15 倍，维持“买入-A”评级。

    风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。