事件：公司发布2020 年三季报，实现收入（7.30 亿元，+12.79%），实现归母净利润（1.22 亿元，+0.83%）；单三季度实现收入（3.10 亿元，+32.59%），归母净利润（0.52 亿元，+35.12%）。
军品业务景气度持续，单三季度净利润增长35.12%因一季度受疫情影响，公司生产交付出现推后，前三季度归母净利润增速仅为0.83%，基本与去年持平，若单看三季度则实现净利润增长35.12%，主要因公司生产经营恢复增长，同时军品业务不断增加所致。考虑到公司是当前国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一，并已进入航发集团、航天科工集团、航天科技集团、中船重工及中船集团等供应链体系，且当前军品收入及毛利占比仍然较低，预计未来提升空间充足，军品业务有望继续保持较快增速，带动公司业绩持续释放。
毛利率出现下滑，净利率有所提升。公司单三季度毛利率同比下滑3.5pct 至29.50%，或主要因单价相对较高的高温合金及钛合金类航空锻件销量增加，带动直接材料成本上升，且募投项目新增设备及物料消耗，致使单位制造费用和直接人工成本增加；净利率小幅提升0.32pct 至16.90%，虽公司研发费用同比增长40.93%，政府补贴项目同比减少51.78%，但公司前三季度信用减值及资产减值损失同比分别减少35.48%及30.01%，以及公司理投资收益大幅增长，带动净利率有所提升。
预付及存货等多项指标大幅增长，现金流略有提升。前三季度预付账款及存货分别同比增长102.76%及59.53%，主要因订单增长导致原材料预付款增加及原材料备货与在产品增加所致，二者均反映公司当前在手订单饱满，正积极备产备货组织生产；在建工程同比增长83.75%，主要因公司正加紧推进募投项目建设。
现金流方面，因公司销售商品收到现金增加，前三季度现金流同比增长14.47%。
军用环形锻件龙头企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量航空领域已覆盖在役及在研多型号发动机，受益发动机行业高景气度有望进入快速上量阶段。1)从竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，所以行业进入壁垒较高，且格局较为稳定；2)从供需关系看，考虑到我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加发动机国产化比例不断提高，预计军用发动机行业将迎来快速发展时期，此外，伴随国际航空发动机制造商锻件采购逐步向我国转移，国内锻件企业或将迎来更大发展机遇，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，公司当前航空业务毛利率46.13%，预计盈利能力或仍有提升空间。
航天业务受益火箭及导弹上量，有望持续贡献业绩增量公司目前已参与长征、远征系列及多型号导弹研制及配套任务，1)火箭领域，公司产品主要应用于安装边、法兰以及整流罩、外壳等。根据招股说明书，我国国家级重大工程如载人航天、嫦娥工程等均需通过运载火箭执行空间运输，以及国际商业发射需求日渐旺盛，预计将进一步带动运载火箭市场需求；2)导弹领域，公司产品主要应用于导弹外壳、装载环等。考虑导弹作为高消耗品，且伴随我军实战化演练推进及周边局势复杂等因素，预计“十四五”期间有望进入快速上量阶段，将继续带动公司航天业务维持高速增长。
民品领域稳步发展，夯实基本盘
公司传统民品领域分为电力及石化两大方向，1)电力领域，公司产品主要应用于火电用汽轮机、燃气轮机及风力发电设备，汽轮机及燃气轮机是电力装备行业重要组成，亦是火力发电关键设备，火电目前仍是我国主要电力来源，以及风电装机总量仍处于稳步提升阶段，预计公司电力业务或将继续稳定增长；2)石化领域，公司主要为各类石化设配配套法兰及管板等，考虑到石化行业是我国经济重要支柱产业，预计行业整体将保持持续发展，也将带动上游装备及配套业务不断向好，为锻造行业带来良好发展机遇。
募投项目满足高端锻件业务发展需求，为长期发展奠定良好基础公司IPO 募投项目为“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”及“研发中心建设项目”，拟投资共9.20 亿元。考虑到高端锻件生产对制造工艺及设备均有较高要求，本次募投项目将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端锻件规模化生产能力，提高公司生产效率及自动化水平，缓解产能瓶颈，发挥规模经济优势，增强公司盈利能力和竞争实力，巩固行业地位。根据招股说明书，“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”
建设周期为2 年，预计达产后可年均贡献收入5.03 亿元，净利润1.02 亿元。
投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2020-2022 年净利润分别为1.87、2.77、3.97 亿元，对应估值分别为43、29、20 倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。