军用环形锻件龙头企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量公司为专业从事金属锻件行业研发、生产及销售的高新技术企业。公司当前已具备异形截面环件整体精密轧制技术、特种环件轧制技术及超大直径环件轧制技术等多项核心技术，下游主要涵盖航空航天、船舶、电力及石化等多行业领域。根据招股说明书，公司是国内少数几家可供应航空、航天、舰船等高端领域环形锻件企业之一，并已进入航发集团、航天科工集团、航天科技集团、中船重工及中船集团等供应链体系，考虑当前公司军品收入及毛利占比仅34.68%及52.79%，预计未来提升空间充足，军品业务有望继续保持较快增速。

    　　航空领域已覆盖在役及在研多型号发动机，受益发动机行业高景气度有望进入快速上量阶段。公司在航空领域主要应用方向为发动机机匣、燃烧室、承力环等重要部位，2016-2019 年航空业务收入CAGR 达108.11%。1)从竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应关系后将基本不会更换，所以行业进入壁垒较高，且格局较为稳定；2)从供需关系看，考虑到我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加发动机国产化比例不断提高，预计军用发动机行业将迎来快速发展时期，此外，伴随国际航空发动机制造商锻件采购逐步向我国转移，国内锻件企业或将迎来更大发展机遇，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，公司当前航空业务毛利率46.13%，预计盈利能力或仍有提升空间。

    　　航天业务受益火箭及导弹上量，有望持续贡献业绩增量公司航天业务主要分为火箭及导弹两大方向，目前已参与长征、远征系列及多型号导弹研制及配套任务，2016-2019 年航天业务收入CAGR 达113.84%。其中，1)火箭领域，公司产品主要应用于安装边、法兰以及整流罩、外壳等。根据招股说明书，我国国家级重大工程如载人航天、嫦娥工程等均需通过运载火箭执行空间运输，以及国际商业发射需求日渐旺盛，预计将进一步带动运载火箭市场需求；2)导弹领域，公司产品主要应用于导弹外壳、装载环等。考虑导弹作为高消耗品，且伴随我军实战化演练推进及周边局势复杂等因素，预计“十四五”期间有望进入快速上量阶段，将继续带动公司航天业务维持高速增长。

    　　军船需求持续增加，民船市场有望逐步改善

    　　公司船舶领域主要应用于燃气轮机机匣、叶轮、法兰等，其中，1)军船，根据招股说明书，公司参与配套的某型燃气轮机已列装部分海军舰艇，且国产燃气轮机已基本解决军船核心动力问题，考虑我国海军预算也将保持稳定增长，预计我国海军新一波造舰高峰或将到来，军船数量仍有望不断增加，燃气轮机市场规模或将逐步扩大；2)民船，海运仍是国际贸易主要方式，具备市场刚需，预计未来需求有望恢复稳步增长，且从中长期看或仍具备较大市场空间。2016-2019年船舶业务收入CAGR 为15.67%，考虑到军船需求增加且民船市场逐步回暖，且军品配套型号已逐步列装，预计船舶业务有望呈现稳健增长态势。

    　　民品领域稳步发展，夯实基本盘

    　　公司传统民品领域分为电力及石化两大方向，其中，1)电力领域，公司产品主要应用于火电用汽轮机、燃气轮机及风力发电设备，其2016-2019 年收入CAGR 为7.6%。汽轮机及燃气轮机是电力装备行业重要组成，亦是火力发电关键设备，且火电目前仍是我国主要电力来源，以及风电装机总量仍处于稳步提升阶段，预计公司电力业务或将继续稳定增长；2)石化领域，公司主要为各类石化设配配套法兰及管板等，2016-2019 年收入CAGR 为61.3%，考虑到石化行业是我国经济重要支柱产业，预计行业整体将保持持续发展，也势必将带动上游装备及配套业务不断向好，为锻造行业带来良好发展机遇。

    　　募投项目满足高端锻件业务发展需求，为长期发展奠定良好基础公司IPO 募投项目为“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”及“研发中心建设项目”，拟投资共9.20 亿元。考虑到高端锻件生产对制造工艺及设备均有较高要求，通过本次募投项目，将有效提升公司航空发动机及燃气轮机等高端锻件规模化生产能力，有利于提高公司生产效率及自动化水平，缓解产能瓶颈，进一步发挥规模经济优势，增强公司盈利能力和竞争实力，巩固行业地位。根据招股说明书，“航空发动机及燃气轮机用热端特种合金材料及部件建设项目”建设周期为2 年，预计达产后可年均贡献收入5.03 亿元，净利润1.02 亿元。

    　　投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2020-2022 年净利润分别为1.87、2.77、3.97 亿元，对应估值分别为40、27、19 倍。首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：航空航天业务进展不及预期；民品领域进展低于预期。