公司24Q3 收入32.68 亿元，同/环比+128.16%/+14.08%，归母净利润10.04 亿元，同/环比+229.52%/+25.06%，扣非9.21 亿元，同/环比+187.53%/+24.88%。24Q3 毛利率/净利率达44.50%/30.72%，环比+6.81/+2.70pct，主要系储能逆变器占比提升及电池包的规模效应显现。

    24Q3 期间费用率达9.86%，环比+2.19pct，其中销售/管理/研发/财务分别-0.15/+0.45/+0.04/+1.85pct，财务费用环增主要系汇兑收益减少及银行利息降低。

    逆变器：出货情况维持稳健，盈利能力环比提升出货方面，24Q3 逆变器出货35.97 万台，其中储能19.21 万台、微逆9.73万台、组串7.02 万台，其中储能有2 万台以上的货已出货暂未确收。盈利能力方面，24Q3 微逆/组串/储能毛利率分别为34.05%/36.37%/53.12%，环比-2/-1/+2pct，整体逆变器毛利率48.99%，环比+4pct，主要系储能逆变器占比提升。市场分布方面，24Q1-Q3德国出货占比达25%、巴基斯坦10%、国内9%、巴西9%、印度/阿联酋/南非/波兰各占5~6%。我们认为海外光储的需求持续性较强，伴随停电及电价上涨的情况，许多新兴市场需求相继涌现，公司出货有望跟随海外光储需求高增。

    电池包业务快速起量，传统业务稳健增长

    电池包方面，随着全球户储产品需求不断增长，公司储能电池包业务得益于与逆变器产品配套销售的渠道优势，自配率不断提升。24Q3 储能电池包业务实现营收7.7 亿元，环比+62%。24Q3 毛利率43.71%，同/环比+15.1/+6.3pct，主要系电芯降价及规模效应。传统业务方面，除湿机产品继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩，太阳能空调为热交换器业务带来增量，传统业务均保持稳健增长。

    维持“买入”评级

    考虑到公司储能逆变器盈利能力表现优异，储能电池包快速起量，我们上调公司逆变器毛利率与储能电池包出货量假设，预计公司24-26 年归母净利润32.03/40.55/48.89 亿元（前值30.22/36.05/42.83 亿元）。参考可比公司25年Wind 一致预期下平均PE 19 倍，考虑到公司成本控制与市场前瞻布局能力优异，我们给予公司25 年目标PE 20 倍，目标价125.80 元（前值104.28元），维持“买入”评级。

    风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。