事件：公司发布2025 年年报&2026 一季报，2025 年实现营业收入16.97 亿元，同比增长15.03%，归母净利润4.49 亿元，同比增长26.61%，扣非净利润4.37 亿元，同比增24.43%。2026Q1 营业收入3.89 亿元，同比下降3.17%，归母净利润0.64 亿元，同比下降46.47%，扣非净利润0.59 亿元，同比下降48.16%。

    　　行业整体承压背景下，2025 年业绩稳健增长，小核酸业务取得突破性进展，期待未来持续增厚公司业绩，2026Q1 业绩短期承压，新兴业务增长趋势不改。一季度业绩承压主要由于：1）原料药行业竞争激烈，产品价格阶段性承压。2）项目陆续转固投产，新增折旧及运营成本对业绩形成压力。3）人民币对美元升值产生汇兑损失。分板块：原料药业务：

    　　1）心血管类实现收入4.85 亿元（+12.17%）。2）TIDES（多肽/寡核苷酸API）布局糖尿病、减重、减脂和罕见病适应症，帮助客户在不同的国家地区进行首仿，实现收入2.62 亿元（+766.59%），伴随寡核酸原料药新品逐步放量、新客、新市场、新产品持续开发，TIDES业务预计进一步放量，未来TIDES 业务有望成为公司业绩持续稳健增长的重要动力。3）抗肿瘤类2.01 亿元（-4.89%），部分原料药产品的价格阶段性承压；4）女性健康类1.78 亿元（+40.97%）实现显著增长，主要由于部分新品的商业化放量；5）呼吸系统类1.83 亿元（-3.80%）；6）神经系统类0.64 亿元（-5.71%）；7）抗感染类0.16 亿元（-33.66%）。2025年公司递交7 个API 国内注册，6 个美国FDA 注册，产品管线不断丰富。制剂业务：地屈孕酮片竞品增加、竞争加剧，价格轻微承压，实现销售收入1.84 亿元（-16.19%）有所下降。地屈孕酮片新增进院2,460 家（含社区门诊），累计进院9,120 家。公司第二款国内首仿制剂奥舒桐 （雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装）于2025 年11 月获批上市。贸易类业务收入0.36 亿元（-67.68%）。产能建设方面，公司年产308 吨特色原料药、2 亿片抗肿瘤制剂项目（一期）已完成设备安装调试和验证批次生产。扬州奥锐特年产300KG 司美格鲁肽原料药生产线已通过竣工验收并投入生产，年产3 亿雌二醇/雌二醇地屈孕酮复合包装片生产线项目已完成工艺验证批次生产。预计伴随公司小核酸原料药、新品不断放量，优势特色原料药产品、储备新品渐次接续放量，公司有望在短期承压后保持增长态势。

    　　毛利率、净利率有所扰动，持续增加研发投入。毛利率&净利率：2025 年、26Q1 毛利率分别为59.67%（+1.11pp）、53.39%（-7.34pp），主要受产品价格下降及结构变化影响。

    　　费用率：2025、26Q1 年销售费用率分别为为7.74%（-1.10pp），9.77%（+2.51pp）；管理费用率分别为9.77%（-1.76pp）、10.68%（+0.51pp）；2025 年财务费用率1.89%（+3.00pp），主要系本期可转债利息计提增加所致，26Q1 财务费用率5.35%（+4.39pp）财务费用增至2082 万元（去年同期为384 万元），主要系人民币升值导致的汇兑损失。研发投入：2025年研发费用为1.56 亿元（+6.87%），占收入比例为9.04%（-0.88pp）。2026Q1 研发费用3770 万元（+17.48%），占收入比例为9.68%（+1.70pp），研发投入持续增长，为公司长期发展奠定基础。

    　　盈利预测与投资建议：根据2025 年报、2026 一季报，调整盈利预测预计公司2026-2028年收入18.38、20.87、23.63 亿元（调整前26-27 为21.24、25.33 亿元），同比增长8.3%、13.5%、13.2%；归母净利润4.93、5.75、6.63 亿元（调整前26-27 年为6.14、7.91 亿元），同比增长9.8%、16.5%、15.3%。当前股价对应26-28 年PE 为19/16/14 倍。考虑公司小核酸多肽业务成长快速、同时储备项目丰富，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险