2025 年，公司实现营业收入16.97 亿元，同比增长15.0%；实现归母净利润4.49 亿元，同比增长26.6%；实现扣非归母净利润4.37 亿元，同比增长24.4%。

    　　增长主要得益于TIDES（多肽与小核酸）等新兴业务的快速放量。

    　　2026 年第一季度，公司单季度实现营业收入3.89 亿元，同比微降3.17%；实现归母净利润6,393 万元，同比下降46.47%；实现扣非归母净利润5,857 万元，同比下降48.16%。

    　　TIDES 业务（多肽与小核酸）高速增长，成为核心驱动力。2025 年公司TIDES业务收入达2.63 亿元，同比增长766.6%。公司业务具备先发优势，已帮助客户产品在美国实现首仿，积累了丰富的注册与FDA 沟通经验。业务毛利率达68.74%，是重要的利润贡献来源。

    　　传统小分子原料药与制剂业务稳步发展。

    　　小分子原料药：新品种持续放量，对冲行业价格压力。传统小分子API市场面临供应商增多、价格下行的压力，同时上游化工原料成本有所上涨。公司的应对策略是依靠强大的研发管线，持续推出新品种。恩扎卢胺、布瓦西坦等产品已开始放量，形成了良好的产品梯队，有望对冲老产品降价的影响，支撑小分子业务保持增长。分产品销售拆分：1）心血管类收入4.85 亿元，同比+12.17%，毛利率65.26%，保持稳健增长；2）女性健康类收入1.78 亿元，同比+40.97%，毛利率71.92%，主要系部分新产品实现商业化销售；3）抗肿瘤类、呼吸系统类、神经系统类收入分别同比-4.89%、-3.80%、-5.71%，表现相对平淡或有所下滑；4）抗感染类收入0.16 亿元，同比-33.66%，主要系产品售价下降。

    　　制剂业务：2025 年实现收入1.84 亿元，同比-16.19%，毛利率83.13%。

    　　收入下滑主要受地屈孕酮片竞争加剧影响。公司2025 年11 月获批的雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装（奥舒桐）系国内首仿，有望为2026年制剂业务带来新增量。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。根据公司2025 年年报和考虑到公司业务结构切换，我们调整公司盈利预测，预计公司26-28 年营业收入为19.98、23.20、26.70 亿元，归母净利润4.60、5.48、6.86 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：新产品放量、新客户合作进度低于预期，产品集采、汇兑扰动等风险。