2025 年业绩快速增长，多肽及小核酸业务高速增长

    　　2025 年公司实现营业收入16.97 亿元（同比+15.03%，下文都是同比口径），归母净利润4.49 亿元（+26.61%），扣非归母净利润4.37 亿元（+24.43%），毛利率59.67%（+1.11pct），净利率26.46%（+2.42pct）。2026Q1 公司实现收入3.89 亿元（-3.17%），归母净利润0.64 亿元（-46.47%%），扣非归母净利润0.59 亿元（-48.16%），毛利率53.39%（-7.34pct），净利率16.43%（-13.29pct）。考虑公司在建工程转固及汇兑影响，我们下调2026-2027 年盈利预测（原预测归母净利润为5.91/6.83 亿元），新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.5/5.48/7.05 亿元，当前股价对应PE 分别为23.7/19.4/15.1 倍，考虑公司TIDES（多肽/寡核苷酸）原料药进入高速放量期，维持“买入”评级。

    　　TIDES 原料药爆发式增长，业务结构显著优化

    　　2025 年原料药及中间体业务收入14.68 亿元（+28.73%），其中TIDES 类产品收入2.62 亿元，同比增长766.59%，主要系多肽原料药及小核酸原料药快速增长带动；女性健康类原料药收入1.78 亿元（+40.97%），心血管类收入4.85 亿元（+12.17%），成品药业务收入1.84 亿元（-16.19%），主要受地屈孕酮片竞争加剧影响。

    　　研发持续投入，创新与注册成果丰硕

    　　2025 年研发费用1.53 亿元（+4.82%），占营收9.04%。公司依托六大技术平台，在研原料药项目31 个，在研制剂项目7 个。创新药布局取得实质性进展：与华东师范大学共建AI 小核酸药物联合实验室，投资金华璟赛医疗（前列腺癌新药DIP 项目）。2025 年公司递交7 个原料药国内注册、3 个制剂国内上市申请、6个原料药美国FDA 申请等，累计获得11 个CEP 证书、37 个原料药及中间体提交美国DMF 注册（13 个已通过审评）。

    　　风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。