事件概述

    公司公告2024 年中报：24H1 实现收入7.31 亿元，同比增长32.21%、实现归母净利润1.89 亿元，同比增长96.66%、实现扣非净利润1.87 亿元，同比增长96.97%。

    分析判断:

    业绩符合预期，制剂业务贡献业绩弹性

    公司24H1 实现收入7.31 亿元，同比增长32.21%，其中24Q1/Q2分别实现收入3.36 亿元和3.95 亿元，分别同比增长11.08%和57.69%，业绩符合市场预期、延续高速增长趋势。分业务来看，24H1 公司地屈孕酮片实现销售收入9247.59 万元，主营业务中除地屈孕酮片以外的原料药及贸易等业务实现收入6.35 亿元，同比增长16.4%，延续较快增长趋势。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量，我们判断未来3~5 年将持续处于快速增长中。

    （1） 制剂业务（地屈孕酮片）逐渐贡献核心业绩增量：公司首个制剂品种地屈孕酮片于2023 年6 月27 日获批上市，截止24 年中报，已实现在30 个省市挂网，进院4411 家（含社区门诊），持续加强终端医院覆盖，其24H1 实现收入0.93 亿元，对公司业绩贡献核心增量。

    （2） 伴随司美格鲁肽原料药产能投产，有望为公司贡献业绩弹性。根据2023 年报信息披露，公司扬州奥锐特年产300 公斤司美格鲁肽原料药产能的发酵车间厂房和合成车间厂房建设已完成，伴随后续产能投产，以及根据药智网数据显示，公司司美格鲁肽原料药已在美国实现DMF 备案，我们判断伴随终端需求放量和研发需求增长，公司司美格鲁肽原料药将呈现放量中、有望为公司贡献业绩弹性。

    投资建议

    公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（贝派度酸、布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。考虑到核心产品业绩波动，调整24-26 年盈利预测，即我们预测2024-2026 年营业收入从16.78/20.90/25.07 亿元调整为16.56/20.52/23.61 亿元，对应EPS 从0.96/1.29/1.64 元调整 为0.98/1.29/1.50 元，对应2024 年08 月29 日收盘价21.98 元/股，PE 分别为23/17/15 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险