事件概述

    　　（1） 公司公告2023 年报：23 全年实现营业收入12.63 亿元，同比增长25.24%、实现归母净利润2.89 亿元，同比增长37.19%、实现扣非净利润2.61 亿元，同比增长26.38%。

    　　（2） 公司公告2024 年一季报：24Q1 实现营业收入3.36 亿元，同比增长11.08%、实现归母净利润0.82 亿元，同比增长79.14%、实现扣非净利润0.82 亿元，同比增长87.43%。

    　　分析判断:

    　　业绩呈现快速增长，地屈孕酮制剂逐渐贡献核心业绩增量

    　　公司23 年实现收入12.63 亿元，同比增长25.24%、24Q1 实现收入3.36 亿元，同比增长11.08%，我们判断主要受益于地屈孕酮制剂、阿比特龙原料药及心血管原料药等持续放量。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续贡献业绩增量，我们判断未来3~5 年将持续处于快速增长中。

    　　（1） 制剂业务逐渐贡献核心业绩增量。公司地屈孕酮片剂在2023 年6 月获批上市，截止23 年底，地屈孕酮片已在24个省市挂网，进院1058 家（含社区门诊），2023 年实现收入0.90 亿元，呈现逐渐放量中。展望24 年全年，我们判断伴随挂网及进院数量持续增多，地屈孕酮片剂将为贡献贡献核心业绩增量。

    　　（2） 原料药业务：阿比特龙、依普利酮、贝派度酸等产品呈现快速放量中。公司23 年原料药及中间体业务实现收入10.59 亿元，同比增长16.06%，主要受益于阿比特龙、依普利酮、贝派度酸等产品呈现快速放量中。其中心血管类实现收入3.00 亿元，同比增长26.94%、抗肿瘤类实现收入2.44 亿元，同比增长73.63%、女性健康类实现收入1.89 亿元，同比增长-2.86%、呼吸系统类实现收入1.63亿元，同比增长7.48%、神经系统类实现收入0.74 亿元，同比增长-26.74%、抗感染类实现收入0.18 亿元，同比增长-60.32%、其他类原料药实现收入0.70 亿元，同比增长68.13%。展望未来，伴随心血管类、抗肿瘤类、呼吸系统类等原料药持续放量，我们判断公司原料药业务将继续呈现快速增长。

    　　伴随司美格鲁肽原料药产能投产，有望为公司贡献业绩弹性

    　　根据2023 年报信息披露，公司扬州奥锐特年产300 公斤司美格鲁肽原料药产能的发酵车间厂房和合成车间厂房建设已完成，伴随后续产能投产，以及根据药智网数据显示，公司司美格鲁肽原料药已在美国实现DMF 备案，我们判断伴随终端需求放量和研发需求增长，公司司美格鲁肽原料药将呈现放量中、有望为公司贡献业绩弹性。

    　　投资建议

    　　公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（贝派度酸、布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。考虑到产品业绩波动，调整24-25 年盈利预测，即我们预测2024-2026 年营业收入从16.54/20.4/NA 亿元调整为17.12/21.57/26.14 亿元，对应EPS 从0.95/1.33/NA 元调整为0.89/1.21/1.54 元，对应2024 年04 月30 日收盘价24.41 元/股，PE 分别为27/20/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险