投资要点

    　　业绩表现：2023Q3 业绩超预期

    　　2023Q1-Q3：公司实现营业收入9.23 亿元，同比增长19.97%；归母净利润2.33亿元，同比增长24.76%；扣非归母净利润1.95 亿元，同比增长6.68%。

    　　2023Q3：公司实现营业收入3.7 亿元，同比增长42.25%；归母净利润1.37 亿元，同比增长96.18%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长44.52%。

    　　成长性分析：原料药业务稳中有升，制剂弹性渐起，关注地屈孕酮片放量根据三季报，公司Q3 营收YOY 达到42.25%，主要是制剂类、心血管类、女性健康类销售业务增加所致。

    　　高壁垒原料药品种持续放量，关注重磅潜力品种。我们认为，随着公司高壁垒原料药及中间体品种（地屈孕酮、醋酸阿比特龙等）商业化加速、优势品种新市场开拓、扬州和天台新产能释放下，2023-2025 年收入有望保持稳健增长，关注公司潜在重磅产品（布瓦西坦、恩杂鲁胺、司美格鲁肽等）研发及商业化进展。

    　　地屈孕酮片放量，制剂弹性渐起。2023 年6 月公司重磅产品地屈孕酮片（单方）获批，地屈孕酮是公司首款API 制剂一体化品种，竞争格局较好，国内首仿上市，有望带动制剂业务快速增长。此外根据公司官网，地屈孕酮片（复方）、恩杂鲁胺片及司美格鲁肽注射剂处于中试阶段，期待制剂产品不断获批下，增长梯队衔接。

    　　盈利能力：毛利率、净利率同比大幅提升

    　　2023Q3 毛利率为64.37%，同比提升17.92pct，我们预计Q3 毛利率提升主要受产品结构影响。公司2023Q3 净利率同比提升10.01pct，从费用率看，2023Q3 销售费用率11.19%，同比提升7.71pct，我们推测主要是制剂推广费增加较多所致；财务费用率0.23%，同比提升7.01pct；研发费用率10.78%，同比提升0.9pct；管理费用率10.67%，同比下降1.47pct；此外，公司Q1-Q3 投资收益0.33 亿元；综合考虑公司高毛利品种占比增加、公司研发投入、股权激励摊销以及2023-2024年起制剂业务可能开始贡献收入、销售费用率可能有所提升，我们预计2023-2025 年公司净利率将稳中有升。

    　　经营质量分析：现金流充裕，回款状态良好

    　　从现金流看，2023 年Q3 经营活动产生的现金流量净额同比增加765.66%，2023Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额同比增加226.09%，“经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益”同比大幅提升（2023 年三季报：127.70 %；2022 年三季报：42.62%），主要是销售业务增加且销售回款情况良好所致，我们看好公司经营质量持续改善。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.69、0.88、1.12 元/股，2023 年11 月3 日收盘价对应2023 年36 倍PE。我们认为，2023-2025 年公司特色高壁垒原料药及制剂品种商业化有望支撑利润稳健增长，公司在小核酸&多肽领域的技术&产品布局有望打开中长期增长空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　生产安全事故及质量风险；汇率波动风险；订单交付波动性风险；医药监管政策变化风险。