事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入9.23 亿元，同比增长19.97%，归母净利润2.33 亿元，同比增长24.76%，扣非净利润1.95 亿元，同比增长6.68%。

    　　优势原料药、制剂带动超预期，奥欣桐放量值得期待。前三季度公司收入利润保持良好增长，主要因为制剂类、心血管类、女性健康类产品销售增加所致。分季度看，2023Q3 营业收入3.70 亿元（同比+42.25%，下同），归母净利润1.37 亿元（+96.18%），扣非净利润1.01 亿元（+44.52%），毛利率64.37%（+17.92pp）。我们预计Q3 的靓丽表现主要来源于：1）公司优势原料药品种地屈孕酮、醋酸阿比特龙、依普利酮等保持较快增长；2）公司首仿品种地屈孕酮片（奥欣桐）于2023 年6 月获批上市，为Q3 带来业绩贡献。扣非端增速的差异主要来自于公司处置子公司产生的收益影响。展望全年，在核心API 品种、制剂（地屈孕酮片）持续放量、小核酸业务逐步收获带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。

    　　费用率：产品结构变化带动毛利率提升，费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：

    　　前三季度毛利率55.64%（+5.87pp），23Q3 毛利率64.37%（+17.92pp）。费用率：前三季度销售费用率7.29%（+3.57pp），管理费用率13.15%（+1.85pp），财务费用率-0.80%（+3.44pp），三项费用率合计19.64%（+8.86pp）。23Q3 销售费用率11.19%（+7.71pp），管理费用率10.67%（-1.47pp），财务费用率0.23%（+7.00pp），三项费用率合计22.08%（+13.24pp）。研发投入：前三季度研发费用9578 万元（+17.98%），占收入比例为10.38%（-0.18pp）；23Q3 研发费用3987 万元（+55.20%），占收入比例为10.78%（+0.90pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。

    　　盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司优势品种、首仿制剂的持续放量，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年收入13.74、17.78、22.98 亿元（调整前13.14、17.28、22.98 亿元），同比增长36.3%、29.4%、29.3%；归母净利润3.02、3.95、5.16 亿元（调整前2.64、3.44、4.47 亿元），同比增长43.2%、30.8%、30.6%。当前股价对应23-25 年PE 为32/25/19 倍。考虑公司优势原料药品种持续发力，制剂地屈孕酮片持续放量，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至多肽、小核酸药物CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。