事件概述

    公司发布2022 年年报：全年实现营业收入10.08 亿元，同比增长25.48%、实现归母净利润2.11 亿元，同比增长25.00%、实现扣非净利润2.07 亿元，同比增长26.56%。

    分析判断：

    业绩延续高速增长，阿比特龙等产品继续贡献业绩弹性

    公司22 年实现营业收入10.08 亿元，同比增长25.48%、实现扣非净利润2.07 亿元，同比增长26.56%，业绩延续高速增长。

    22Q4 单季度实现营业收入2.39 亿元，同比增长11.59%、实现扣非净利润0.24 亿元，同比下降-29.47%，我们判断收入端主要受到地屈孕酮等发货节奏因素影响、利润端受到汇兑亏损和股权激励费用等影响。展望未来，地屈孕酮、阿比特龙、氟美松和氟替卡松、依普利酮等产品继续呈现增长中，叠加新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩杂鲁胺、诺西那生钠、恩杂鲁胺、多替拉韦钠、司美格鲁肽等）和地屈孕酮等制剂陆续获批，持续贡献业绩增量。

    （1） 分产品来看，阿比特龙、依普利酮、地屈孕酮等产品继续贡献业绩增量。22 年心血管类产品（依普利酮等）实现营业收入2.37 亿元，同比增长31.19%，核心受益于日本市场的放量；女性健康类产品实现营业收入1.94 亿元，同比增长17.35%，核心受益于新客户和市场的开拓，23 年将持续受益于欧洲和国内市场开拓等带来业绩增量；抗肿瘤类产品（阿比特龙等）实现营业收入1.41亿元，同比增长248.42%，主要处于阿比特龙产品持续放量中；另外呼吸系统类产品、神经系统类产品、抗感染类产品分别实现营业收入1.52 亿元、1.00 亿元和0.47 亿元，分别同比下降0.91%、同比增长20.33%、同比下降5.61%，整体呈现稳健增长。

    （2） 新产品（布瓦西坦、贝派度酸、恩扎卢胺等）将于23年贡献业绩增量。公司22 年持续推进国内外注册申报，其中美国FDA 申报了5 个API 注册、国内4 个API 注册、日本2 个API 注册，截止最新，公司实现了FDA 注册申报6 个产品、国内5 个原料药产品、6 个欧洲CEP证书、4 个印度产品注册。从短期来看，布地奈德、布 瓦西坦、贝派度酸、恶拉戈利和瑞卢戈利等品种逐渐进入收获期，为公司2022-2024 年前后贡献业绩增量；另外从中长期来看，公司坚持“小分子+多肽+小核酸”等领域重磅产品布局，其中诺西那生钠（小核酸）、恩杂鲁胺（化学药）、多替拉韦钠（化学药）、司美格鲁肽（多肽）等重磅产品将在2025-2027 年前后陆续贡献业绩增量。

    布局多肽和寡核苷酸等新业务，为中长期业务增长赋能

    公司2021 年通过收购和自建的模式，实现多肽和寡核苷酸等新业务布局，其中多肽业务主体卓肽医药22 年亏损1793.06 万元、寡核苷酸业务主体奥锐特生物22 年亏损1539.64 万元。目前公司已形成寡核苷酸原料药从毫克级到百克级的研发、生产到全球注册能力，正在开发多个寡核苷酸原料药产品，为公司未来业绩贡献业绩增量。

    盈利能力呈现相对稳健，高研发投入增强中长期业绩确定性

    公司2022 年毛利率和净利率分别为51.62%和20.65%，相对21年同期分别上升1.49 pct 和同比下降0.30 pct，整体呈现相对稳健。公司2022 年研发投入为1.17 亿元，同比增长69.09%，占营业收入比重达到11.63%，持续强化研发投入，目前尚有30个产品处于研发阶段，丰富产品品类、为中长期业绩增长奠定基础。

    业绩预测及投资建议

    公司持续深耕特色原料药领域，展望未来几年存量品种（地屈孕酮、阿比特龙、氟替卡松、依普利酮等）持续放量以及潜在重磅产品（布瓦西坦、恩杂鲁胺、布地奈德、诺西那生钠、多替拉韦钠和司美格鲁肽等）陆续进入商业化，以及叠加制剂一体化下地屈孕酮等品种贡献增量和战略布局的小核酸多肽业务为中长期业绩增长增添动力，我们判断公司未来几年将继续呈现高速增长。

    考虑到产品业绩波动，调整前期盈利预测，即我们预测2023-2025 年营业收入从14.43/18.89/NA 亿元调整为12.72/16.11/20.20亿元，对应EPS 从0.79/1.13/NA 元调整为0.67/0.89/1.19 元，对应2023 年04 月14 日收盘价27.68 元/股，PE 分别为41/31/23倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    在研产品线推进不及预期；地屈孕酮制剂销售低于预期；汇率波动和地缘政治对公司业务造成不确定性；战略布局的小核酸和多肽业务未来发展有不确定性风险。