事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入7.69 亿元，同比增长30.54%；归母净利润1.86 亿元，同比增长39.60%；扣非净利润1.83 亿元，同比增长41.40%。

    业绩亮眼，重点品种放量持续兑现。2022 年前三季度，公司在疫情、原材料等扰动因素影响下收入、利润仍保持快速增长，我们预计主要受核心产品女性健康类（地屈孕酮）、呼吸系统类（丙酸氟替卡松）、抗肿瘤类产品（醋酸阿比特龙）、心血管类（依普利酮）等快速增长带动；利润端增速快于收入端，主要由于高毛利产品逐步放量、费用下降等因素所致。单季度看，22Q3 营业收入2.60 亿元（同比+38.82%，下同），归母净利润6965 万元（+37.82%），扣非净利润6971 万元（+37.48%），保持强劲增长。公司2022 年9 月发布股权激励计划，按最低目标计算的2022-2024 年扣非净利润（剔除股份支付费用影响）增速分别为20.00%、20.00%、20.14%，三年复合增速20.05%，彰显持续稳健发展信心。展望Q4 及明年，在优势原料药品种商业化加速、制剂国内首仿上市、全球市场持续拓展带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。

    费用率：产品结构变化引起毛利率小幅波动，汇兑收益带来费用率下降，研发投入持续增加。毛利率：22Q1-Q3、22Q2 毛利率为49.77%（+0.68pp）、46.45%（-8.97pp），22Q3 毛利率下降预计主要因为产品销售结构的变化。费用率：22Q1-Q3、22Q3 销售费用率3.72%（+0.04pp）、3.48%（-0.38pp），管理费用率11.30%（-1.24pp）、12.14%（-2.

    53pp），财务费用率-4.24%（-4.35pp）、-6.78%（-6.45pp），三项费用率合计10.77%（-5.56pp）、8.84%（-9.35pp）。费用率下降主要由于收入快速增加，以及人民币贬值带来汇兑收益所致。研发投入：22Q1-Q3、22Q3 研发费用8119 万元（+98.95%）、2569万元（+99.92%），占收入比例10.56%（+3.63pp）、9.88%（+3.02pp）。公司持续加大研发投入，有序推进各研发项目，22 中报披露有24 个产品处于研发阶段，除小分子化学药之外，公司积极布局寡核苷酸药物和多肽药物，打造未来新的业绩增长点。

    厚积薄发，重点品种陆续发力，看好公司不断成长。公司深耕行业多年，凭借差异化定位及持续技术创新，较早切入GSK、Sanofi、Teva 等国际大型知名药企的供应链体系，建立了长期良好合作关系并不断开拓。公司现有重点品种陆续发力，后续项目储备充足，随着募投产能逐渐达产，以及在制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO 等领域的积极布局，有望不断打开成长空间。

    盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司重点品种放量，以及股份支付费用、疫情影响、研发投入增长、汇率不确定性，我们预计公司2022-2024 年收入10.56、13.

    34 和16.44 亿元，同比增长31.5%、26.2%和23.3%，归母净利润2.28、2.68 和3.31亿元（调整前2.10、2.56 和3.52 亿元），同比增长35.1%、17.5%和23.6%。当前股价对应2022-2024 年PE 为44/37/30 倍。考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。