事件：公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入5.09 亿元，同比增长26.67%，归母净利润1.17 亿元，同比增长40.69%，扣非净利润1.13 亿元，同比增长43.92%。

    优势原料药加速商业化，22Q2 收入再创单季度历史新高。上半年公司克服疫情、原材料涨价等不利因素影响，扎实推动提质增效，收入、利润均取得较快增长，我们预计主要受核心产品女性健康类（地屈孕酮）、呼吸系统类（丙酸氟替卡松）、抗肿瘤类产品（醋酸阿比特龙）、心血管类（依普利酮）等快速增长带动；利润端增速快于收入端，主要由于高毛利产品逐步放量、费用下降等因素所致。展望下半年，在优势原料药品种商业化加速、市场持续拓展带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。

    分业务：优势原料药带动API 持续增长，制剂收获在即，推进新产能建设。API：核心品种持续放量，带动业绩增长。公司积极推进产品国内外注册、新产能建设，不断提升全球竞争力，产品注册方面，上半年递交了5 个国外API 注册，1 个产品通过美国FDA 审评。新产能建设方面，2022 年6 月，年产308 吨特色原料药项目开始建设，预计2024 年底完工申请验收；扬州奥锐特二期项目新建普拉睾酮等7 个原料药产品生产线，2022 年3 月陆续开始试生产，6 月通过安全及环保竣工验收，预计8 月进行职业健康竣工验收；2022 年3 月，扬州奥锐特三期开始建设，其中包括年产300 公斤司美格鲁肽原料药项目，计划2023 年5 月完成建设。制剂：地屈孕酮片（单方）已报CDE 审批，有望今年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司API 制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产API 的能力，公司凭借API 制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。

    费用率：核心产品放量带动毛利率提升，研发投入持续增加。毛利率：22H1、22Q2毛利率分别为51.47%（同比2021+1.88pp）、48.30%（环比Q1-7.35pp），22Q2 毛利率下降预计主要因为产品结构的变化。费用率：2022H1 销售费用率3.85%（同比2021 +0.15pp，下同），管理费用率10.87%（-2.36pp），财务费用率-2.95%（-2.99pp）；22Q2 销售费用率3.55%（环比22Q1 -0.68pp，下同），管理费用率9.11%（-4.09pp），财务费用率-5.34%（-5.56pp）。费用率下降主要由于收入快速增加，以及人民币汇率22Q2 的贬值带来汇兑收益所致。研发投入：2022H1 研发费用5550 万元（同比+98.47%），占收入比例10.91%（同比+3.95pp）；22Q2 研发费用2332 万元（同比+42.88%），占收入比例8.04%（+0.46pp）。公司持续加大研发投入，有序推进各研发项目，目前有24 个产品处于研发阶段，除小分子化学药之外，公司积极布局寡核苷酸药物和多肽药物，打造未来新的业绩增长点。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入10.56、13.34 和16.44 亿元，同比增长31.50%、26.23%和23.29%，归母净利润2.15、2.81 和3.68 亿元，同比增长27.37%、30.83%和30.79%。当前股价对应2022-2024 年PE 为44/34/26 倍。考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。