投资要点

    事件：公司发布2021 年报和2022 年一季报，2021 年营业收入8.03 亿元，同比增长11.36%，归母净利润1.69 亿元，同比增长7.30%，扣非净利润1.63 亿元，同比增长7.47%；2022 年一季度营业收入2.19 亿元，同比增长17.44%，归母净利润4085.27万元，同比增长25.42%，扣非净利润3864.75 万元，同比增长42.66%。

    核心产品表现亮眼，持续投入奠定中长期成长性。2021 年公司业绩持续增长，其中Q4 营收2.14 亿元（同比+20.48%，下同），归母净利润3520 万元（+106.82%），扣非净利润3420 万元（+116.87%），主要受核心产品女性健康类（地屈孕酮）、呼吸系统类（丙酸氟替卡松）、抗肿瘤类产品（醋酸阿比特龙）等快速增长带动；利润端增速慢于收入端，主要由于持续的研发、人员、产能投入带来费用快速增加等因素的影响，其中研发投入6935 万元（+46.46%），收入占比8.63%（+2.07pp），管理费用1.06亿元（+45.76%），收入占比13.23%（+3.12pp）。展望2022 年，在核心品种持续放量带动下，公司业绩有望延续快速增长态势。

    分业务：核心产品带动API 持续增长，制剂收获在即。API：2021 年女性健康类收入1.66 亿元（同比+470.39%），地屈孕酮形成量化销售；呼吸系统收入1.53 亿元（+3.

    42%），丙酸氟替卡松API 销售同比增长173.25%，主要因为公司作为HIKMA 和APOTEX 的供应商获得批准，以及在土耳其市场新客户的开发；神经系统收入8347 万元（+51.69%），主要因为客户和市场需求增长，同时受疫情影响，印度产能受限，公司凭借客户、质量优势，抢占了部分国际市场份额。制剂：地屈孕酮片（单方）已报CDE 审批，有望今年国内首仿上市，复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司API 制剂一体化品种，竞争格局较好，目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产API 的能力，公司凭借API 制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。

    费用率：核心产品放量带动毛利率提升，研发、人员投入持续增加。毛利率：2021、2022Q1 毛利率分别为49.13%（+1.88pp）、55.66%（+12.87pp），毛利率提升主要来自核心品种地屈孕酮等快速放量。费用率：2021 年销售费用率3.70%（+0.74pp），管理费用率13.23%（+3.12pp），财务费用率0.04%（-1.66pp），管理费用率增加主要因为人员薪酬、环保费用、折旧费用增加，财务费用率减少主要因为人民币汇率变动较去年同期趋于平稳、汇兑损失减少；2022Q1 三项费用率趋于平稳。研发投入：2021、2022Q1 研发费用分别为6935 万元（+46.46%）、3218 万元（+176.22%），占收入比例分别为8.63%（+2.07pp）、14.71%（+8.45pp）。公司持续加大研发投入，有序推进各研发项目，目前有23 个产品处于研发阶段，除小分子化学药之外，公司积极布局寡核苷酸药物和多肽药物，打造未来新的业绩增长点。

    盈利预测与投资建议：根据最新业绩公告，考虑到疫情的影响，同时公司持续投入研发及新产能折旧费用增加等，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年收入10.56、13.34 和16.44 亿元（2022、2023 年调整前11.43、14.71 亿元），同比增长31.50%、26.23%和23.29%。归母净利润2.15、2.81 和3.68 亿元（2022、2023 年调整前2.36、3.12 亿元），同比增长27.36%、30.84%和30.79%。当前股价对应2022-2024 年PE 为42/32/25 倍。考虑公司技术扎实，重点品种持续发力，已申报大品种市场前景广阔，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。

    风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。