事件：公司发布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营收7.58 亿元，同比下降11.92%；归母净利润1.48 亿元，同比下降36.98%；扣非净利润1.38 亿元，同比下降37.93%。分季度看，2023 年Q2 实现营收3.85 亿元，同比下降12.66%，环比增长2.98%；归母净利润0.83 亿元，同比下降32.16%， 环比增长27.26%； 扣非净利润0.74 亿元， 同比下降33.77%，环比增长16.42%。
需求平淡影响营收增长， Q2 业绩环比改善： 2023 年上半年，公司下游应用市场的整体景气度延续了2022 年第四季度以来的下行趋势，主要系经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响所致。23 年H1 公司毛利率为30.54%，同比-8.90pcts；净利率为19.16%，同比-8.04pcts。Q2 毛利率为29.68%，同比-9.49pcts， 环比-1.74pcts； 净利率为21.18%， 同比-6.48pcts， 环比+4.11pcts。费用方面，23 年H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.81%/4.12%/6.19%/-3.60%， 同比变动分别为+0.00/+0.36/+1.74/-2.4pcts，主要系以前年度管理人员股权激励的股份支付费用分配至本期，以及本期持续加大研发投入所致。
产品结构持续优化，积极拓展车电&光伏储能领域：公司利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并大量销售至新能源汽车和充电桩、光伏和储能、服务器电源和数据中心等新兴领域客户，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在高端市场的应用规模及影响力。2023 年上半年，公司进一步加大新能源汽车和充电桩、光伏储能、服务器电源等领域的拓展力度，同时，公司亦积极发展工业自动化、智能短距离交通、消费电子应用等下游应用领域的业务机会，推动了公司的稳健发展。汽车电子方面，公司的车规产品已大批量交付近60家Tier1 厂商及终端车企，除域控制器、主驱电控、发动机冷却风扇、刹车控制器、自动启停、油泵/水泵、PTC、OBC 等应用外，新增导入线控刹车系统、车身控制模块、变速箱控制器、电控悬架等动力安全领域。光伏储能方面，公司一方面保持与阳光电源、固德威、德业股份、上能电气、锦浪科技、正泰电源、昱能科技等头部客户的紧密合作，及时了解市场波动及客户需求情况，提供更具性价比的合作方案；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT 和模块产品的放量进度。
IGBT 产品有望持续加速放量，封装及功率IC 业务布局持续完善：功率器件覆盖新能源汽车、充电桩、光伏等领域，具有广阔的市场前景，其中IGBT 产品作为光伏储能行业的重点应用产品，虽然光伏储能行业上半年需求有所减弱，但公司积极调整结构进行应对，拓宽了更多的应用领域，加大了对于变频、小家电、工业自动化、汽车等领域的销售力度，实现了IGBT 产品销售规模的持续增长。公司的新品大电流IGBT 单管逐渐上量，IGBT 模块产品在客户端的验证顺利推进，更大功率的IGBT 模块产品亦在有序开发中。公司多个子公司陆续完善封装能力和功率IC 业务布局：子公司金兰半导体的第一条IGBT 模块封装测试生产线已经建设完成，生产线所选用的机器设备均为近两年世界上先进且技术成熟的封装测试设备，目前已建设产能为1 万个模块/月，将于2023 年H2 逐步补充配套设备，以实现达产产能6万个模块/月； 1000V 平台用于光伏逆变器和光伏储能的多款产品也列入2023 年H2 开发计划，计划在2023 年底或2024 年初完成开发送客户测试；并尽快推动产品的量产以及产能爬坡工作。2023 年H1 子公司国硅集成累计完成工程批验证25V~700V 桥式驱动芯片12 款，预计2023 年Q4 实现量产。
下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是国内领先的MOSFET 功率器件厂商，重点应用领域包括汽车电子、光伏和储能、5G 通讯、农用无人机、锂电保护等行业。目前IGBT 产品快速放量，光伏储能、汽车电子等新能源领域持续发力，同时公司自主布局封测产线，拓展第三代半导体和功率IC等新产品，有望凭借优质的客户基础，充分受益下游新能源旺盛需求，登上发展新台阶。考虑当前下游需求尚未完全复苏，同时公司持续加大研发投入，巩固产品技术优势，短期或将影响盈利能力，故下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为3.47/4.59/6.09 亿元， 对应EPS 为1.16/1.54/2.04 元，对应PE 为32/24/18 倍。
风险提示：行业景气度下行的风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；采购价格波动风险；产线建设和产能扩张不及预期的风险。