2022 年略低于我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入18.11 亿元，同比增长21%；归母净利润4.35 亿元，同比增长6%。4Q22 收入4.84 亿元，同比增长20.81%，环比增长3,84%，归母净利润，环比同比增长0.97 亿元，同比下滑2.47%，环比下滑5.81%。略低于我们预期，主要因公司库存去化以及竞争加剧导致的毛利率下滑以及股份支付导致费用率上升。2022 年公司扣除股份支付影响后的净利润为5.04 亿元。

    　　发展趋势

    　　IGBT 快速放量，持续推进产品结构改善。2022 年公司IGBT 实现销售收入4.03 亿元，同比增长398.23%，销售占比提升至22.33%，我们预计2023年随着公司上游产能逐步释放，公司或将继续调整结构，增加IGBT 产能，收入端占比或将继续提升。供需平衡上看，仍存在一定的结构性。其中，光伏单管IGBT 国产化率提升较快，供给紧张压力已得到释放，同时下游逆变器和主机厂商可能会寻求芯片价格上的优惠，未来产品售价可能一定面临压力；但模块可靠性和性能要求较高，国产化进展相对较慢，供需仍维持一定的紧平衡。

    　　持续降低Trench-MOS 占比，瞄准SGT-MOS 和SJ-MOS 国产替代和高端应用。2022 年，公司SGT-MOS 中低压产品持续进行国产替代，收入6.81亿元，同比增长15.21%，销售占比减少至37.71%；SJ-MOS 收入2.13 亿元，同比增长38.41%，销售占比提升至11.80%。针对SJ-MOS，公司持续加了大数据中心、汽车OBC、充电桩、微型逆变器等下游应用领域的开拓；Trench-MOS 方面，公司结合市场情况调整销售策略，2022 年该产品类型收入占比降低至27.72%。

    　　2022 年，公司收入结构按下游拆分，消费电子、智能短距离交通、工业及自动化、数据中心及通信、汽车电子、光伏储能占比分别为15%、6%、27%、13%、14%、25%。2H22 公司光伏储能和汽车电子收入占比分别达到了33%和15%，相比1H22 的18%和13%有大幅提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们认为2023 年公司产能有望得到保障，维持2023 年收入预测不变。但考虑到公司目前仍以IGBT 单管产品可能面临一定的价格竞争，从而导致公司毛利率受影响。同时综合考虑股权支付费用，下调2023 年净利润6%至5.47 亿元。引入2024 年收入29.23 亿元和净利润6.57 亿元。当前公司股价对应2023 年30.9 倍P/E，市场担忧新能源汽车与光伏逆变器边际需求增速下滑，下调目标价17%至100 元，较当前股价有26%上行空间。

    　　风险

    　　竞争加剧的风险；下游需求下滑的风险。