事件：10 月25 日公司发布2022 年三季报，2022 前三季度公司营收13.27亿元，同比增长19.53%；归母净利润3.38 亿元，同比增长6.71%；扣非归母净利润3.24 亿元，同比增长4.19%。分季度来看，公司2022 Q3 营收4.66 亿元，同比增长9.56%，环比增长5.77%；归母净利润1.03 亿元，同比下降27.23%，环比下降15.06%；扣非归母净利润1.01 亿元，同比下降24.86%，环比下降9.82%。

    消费类需求疲软，存货水平有效控制。三季度公司归母净利润有所下降，主要原因为下游消费类产品需求疲软，产品承压导致毛利率下降，Q3 毛利率35.44%，环比下降3.73pct，盈利能力短期内受到冲击。费用方面，三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.85%/3.62%/4.71%/-1.52%，公司整体费用管控良好，持续提高研发投入，第三季度研发费用率2425 万元，环比增长13.39%。公司第三季度末存货水平为4.01 亿元，环比基本持平，存货水平得到有效控制。

    产品结构持续改善，IGBT 增长迅速。公司持续加大 IGBT、 SJ-MOSFET和 SGT-MOSFET 产品的销售投入，受益于新产品迭代升级，第三季度IGBT 的销售额达1.23 亿元，单三季度占比提升至 26.78%，同比+537.92%，环比+ 47.42%，而消费类应用较多的Trench-MOSFET 营收占比进一步降低。

    市场和客户结构持续优化，有望受益新能源旺盛需求：公司在消费类产品需求疲软的趋势下，利用产品、技术、产业链等优势，积极调整市场和客户结构。从下游应用占比来看，公司加快发展汽车电子、光伏储能、 5G基站电源、工业自动化等中高端行业应用，将更多资源倾斜到IGBT、SJ-MOSFET 和 SGT-MOSFET 产品。光伏&储能应用单季度占比已经提升至30%，汽车电子占比提升至14%，公司市场和客户结构升级战略成效明显，未来有望充分受益于光伏、储能等下游旺盛需求，进一步开拓成长空间。

    功率器件行业前景广阔，子公司加速布局封装和功率IC 业务。功率器件 覆盖新能源汽车、充电桩、光伏等领域，具有广阔的市场前景，其中在新能源汽车领域，IGBT 是电控系统和直流充电桩的核心器件，随着未来新能源汽车等新兴市场的快速发展，IGBT 产业将迎来黄金发展期。公司多个子公司陆续完善封装能力和功率IC 产品能力，全资子公司电基集成建成了车规级封测产线，已通过SGS IATF 16949 认证，完成汇川、理想、BYD 等客户的论证，2021 年成立的金兰半导体致力于建设第一条IGBT模块封测产线，有望于2023 年1 月通线并应用于光伏逆变等新能源领域，控股子公司国硅集成专注于车规级功率IC，目前已覆盖20V-600V 栅极驱动产品。

    首次覆盖，给予“增持”评级：公司是国内领先的MOSFET 功率器件厂商，产品系列型号日益丰富，目前产品型号超1600 款，重点应用领域包括汽车电子、光伏和储能、5G 通讯、农用无人机、锂电保护等行业。目前IGBT 产品快速放量，SGT-MOSFET 业务占比持续提升，光伏储能、汽车电子等新能源领域持续发力，同时公司自主布局封测产线，拓展第三代半导体和功率IC 等新产品，未来有望凭借优质的客户基础，充分受益下游新能源旺盛需求，登上发展新台阶。预计公司2022-2024 年归母净利润为4.63/5.93/7.56 亿元，对应EPS 为2.15/2.95/3.71 元，对应PE 为61/47/37倍。

    风险提示：行业景气度下行的风险，市场竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，产线建设和产能扩张不及预期的风险。