3Q22 业绩低于我们预期

    　　公司公布2022 年前三季度业绩：收入13.27 亿元，同比增长19.53%，毛利率38.03%，同比下降0.83ppt，归母净利3.38 亿元，同比增长6.71%；其中，3Q22 实现收入4.66 亿元，同比增长10.35%，环比增长5.77%，毛利率35.44%，同比下滑6.62ppt，环比下滑3.74ppt，扣非后归母净利润1.01 亿元，同比下滑24.86%，环比下滑9.52%。受消费类产品降价促销及去库存影响，公司3Q22 业绩低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q22 消费类、部分工业类产品价格承压，股份支付影响费用率。3Q22 公司毛利率同环比均出现了较大下滑，我们判断主要是因为公司对消费类产品和部分工业类的主动促销去库存所致。3Q22 公司存货4.01 亿元，相较于2Q22 的3.97 亿元仅微增，考虑到3Q22 期间内仍有晶圆进货，我们判断公司库存去化已现成效。2021 年末公司向公司核心管理、销售、技术人员进行了股权激励，主要对管理费用、销售费用和研发费用造成了影响，从而进一步压低了净利润总额。

    　　受惠于下游客户强劲需求，光储、汽车电子业务韧性十足。3Q22 公司主动调整代工产能分配已现成效，光伏&储能应用单季度收入占比已经提升至30%，汽车电子占比提升至14%。其中，公司光伏与储能业务客户采购主要以IGBT 为主，在强劲的逆变器需求，3Q22 公司IGBT 销售收入达到1.23 亿元，单季度占比提升至26.78%，同比增长537.92%，环比增长47.42%。我们判断快速提升的IGBT 收入占比有望支撑公司利润水平，因此展望2023 年，我们认为光储、汽车电子收入占比有望进一步提升，公司毛利率水平有望维持稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司可能仍然面临库存去化和产能增长瓶颈，下调2022 年和2023年收入8.4%和6.7%至18.69 亿元和24.25 亿元，下调盈利预测11.1%和8.9%至4.71 和5.85 亿元。当前股价对应2022/2023 年37.6 倍/30.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到近期部分功率IDM 企业扩产计划增量较大，市场或担心未来竞争加剧，从而导致行业估值中枢下移，下调目标价33%至120 元，对应49.1 倍2023 年市盈率，较当前股价有44%的上行空间。

    　　风险

    　　下游需求不达预期；晶圆产能供给不达预期；晶圆产能调整不达预期。