事件概述：

    公司发布2022 中报：实现营收8.61 亿元，YoY+25.7%，实现归母净利2.34 亿元，YoY+34.

    4%，实现扣非归母净利2.22 亿元，YoY+30.9%。

    经测算，公司22Q2 营收为4.41 亿元，YoY+21.3%、QoQ+4.8%，同期归母净利为1.22 亿元，YoY+22.6%、QoQ+8.9%，扣非归母净利为1.12 亿元，YoY+17.5%、QoQ+1.8%。

    业务结构快速改善，盈利能力维持高位

    1）高端产品占比快速提升：IGBT 营收占比从21H1 的3.89%提升至22H1 的14.57%，预计22H2IGBT 产品将加速放量。SGT-MOS 多款料号进入新能源汽车领域，营收占比从21H1 的39.

    66%提升至22H1 的41.89%。SJ-MOS 在汽车OBC、充电桩、微逆等下游开拓，销售占比从21H1 的8.72%提升至22H1 的11.52%。2）中高端下游占比提升显著：22H1 工控自动化领域业务营收占比达36%，光伏储能达18%，汽车电子达13%，智能短距离交通达11%，5G 安防与数据中心达8%，泛消费类业务营收占比降至14%。整体下游结构改善显著，抵御部分领域景气走弱风险的能力大大提升。3）盈利水平维持高位：22H1 公司毛利率为39.44%，高于2021 年的39.12%，净利率为27.20%，较2021 年的27.40%整体持平。

    多产品研发亮点纷呈，有望打开全新成长空间IGBT：公司新一代FS-E 系列1200V IGBT 产品正进行首轮工程流片，该产品电流密度提升，有望增强公司在光伏储能领域的竞争力。650V IGBT 产品相继完成首轮流片，光伏领域产品矩阵持续扩宽。SJ-MOS：针对充电桩、车载充电器领域的12 寸平台超结产品稳定量产。SGT-MOS：此类产品针对新能源车、5G 通讯、服务器/笔电主板、无人机等领域均有对应新料号推出，把握下游市场的能力大大增强。汽车电子：包括MOS、IGBT 在内的近40 款产品通过AEC-Q101 车规级考核，并大批量交付近20 家Tier1 厂商及终端车企。功率IC：报告期内公司控股国硅，22H1 推出20V 低侧栅极驱动、600V 半桥栅极驱动等产品，主要用于光伏逆变及储能市场、工业电源、服务器电源、空调等领域。当前功率IC 产品处于市场推广阶段，预计22H2 逐步起量。

    产能扩张支撑业务放量，子公司描绘第二成长曲线产能扩张：公司依托华虹宏力、华润上华生产MOSFET、IGBT 产品，整体产能持续增长。FRD22H1 回货量同比增158%，随着FRD 产能提升，公司22H2IGBT 产能亦有望取得较大增长。

    封装测试环节，公司与日月光、成都集佳签订 IGBT 封测产能协议，确保 IGBT 产品的产能供应。子公司在模块封装、功率IC 领域快速扩张：子公司电基集成，致力于封测业务，22H1 完成比亚迪、理想、汇川等客户的产品审核与导入，营收同比增20%。子公司金兰半导体致力于功率模块业务，当前正建设第一条IGBT 模块封测产线，预计2023 年1 月完成通线。子公司国硅集成，致力于车规功率IC 芯片的设计，实现了公司从功率器件向功率IC 的业务突破，打开第二成长曲线。

    投资建议

    鉴于公司新能源业务占比快速提升、增长潜力大，以及功率IC 业务有望起量，我们调整公司2022/23/24 年公司归母净利的预测至5.2/6.8/8.7 亿元（原预测为5.2/6.3/8.3 亿元），对应PE 为51/39/31 倍。公司作为国内IGBT/MOSFET 领军企业之一，国产替代加速叠加上游产能放量下增长可期，我们维持公司“买入”评级。

    风险提示

    行业景气不及预期，研发进展不及预期，代工厂产能爬坡不及预期。