事件概述：

    公司发布一季报：实现营收4.2 亿元，同比+31%，归母净利1.124 亿元，同比+50%，扣非归母净利1.102 亿元，同比+48%——两项利润均超出此前预告上限的1.1 亿元。经测算，公司Q1 营收环比+5%，归母净利环比+13%、扣非归母净利环比+14%。

    公司经营节奏持续增强，盈利能力维持高位

    加回1908 万元股权激励费用，公司22Q1 扣非归母净利为1.29 亿元，同比增73%、环比增33%，经营节奏持续增强，展现了功率赛道的高景气。与此同时，公司盈利能力仍维持高位：

    Q1 毛利率为39.72%，同比+6.23pct，环比持平；净利率为26.72%，同比+2.98pct，环比+1.72pct。

    光伏业务弹性十足，产能保障充分

    从光伏行业看，继1-2 月光伏新增装机超预期后，3 月多地出台光伏补贴政策，持续推高景气。据集邦新能源网，Q1 国内光伏新增装机12.9GW，同比+131%，其中分布式光伏9GW，占比将近70%，集中式3.9GW，占比30%——分布式光伏高增势头延续。另据集邦咨询预测，22 年中国新增光伏装机75GW，YoY+37%，高于21 年同比增速14%。具体看，各地光伏补贴大多向分布式光伏倾斜，预计22 年分布式光伏新增装机50GW，YoY+67%，充分利好对上游IGBT 单管产品的需求——而光伏IGBT 单管正是当前国产替代的主要领域。从公司自身看，公司产品目前已导入多家国产光伏大客户，伴随华虹半导体12 寸扩产，产能保障下业绩弹性十足。

    汽车电子收入占比有望快速提升

    3 月国内新能源汽车延续良好势头：据乘联会，3 月国内销量为45.5 万辆，同比+122%，环比+44%，主要车企的销量同比均实现显著增长，不少车型创出单月销量记录——其中比亚迪3 月新能源销量为10.4 万辆，Q1 销量同比+433%达28.5 万辆。公司21 年汽车电子产品导入比亚迪等重点客户，并实现10+款产品大批量出货，同时还导入多家tier1 厂商。展望2022 年，公司多款汽车电子产品的AEC-Q101 认证有望取得快速进展，并有望导入更多tier1 厂商，叠加华虹半导体12 寸产能扩张，汽车业务营收占比有望快速提升。

    依托行业景气，实现客户结构升级

    公司围绕市场需求以及行业发展趋势，一方面进一步加强在光伏/储能、汽车等新能源领域的开拓，一方面积极拓展高端领域（如高端工控、高端电动工具、5G 基站电源、无人机、机器人等领域），努力实现客户、市场结构的双重优化。

    投资建议

    我们维持对公司2022/23/24 年公司归母净利为5.2/6.3/8.3 亿元的预测不变，对应PE 为51/42/32 倍，参考当前申万半导体85 倍PE（TTM），考虑到公司作为国内IGBT/MOSFET 领军企业之一，国产替代加速叠加上游产能放量下增长可期，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气不及预期，研发进展不及预期，代工厂产能爬坡不及预期。