【投资要点】

    2021 年公司营收、归母净利润同比分别增加57%、195%。公司发布2021年年报，全年公司实现营收15.0 亿元，同比增加56.9%，归母净利润为4.1 亿元，同比增加194.6%，毛利率为39.1%，同比提升13.8pct，归母净利率为27.4%，同比改善12.8pct，基本符合预期。

    受大客户订单交期影响，21Q4 公司收入同比略降。2021 年公司营业收入同比增长，主因功率半导体行业景气度上行，公司持续投入研发，进行产品技术迭代，并开发和维护供应链资源，获得更多产能支持，功率器件实现量价齐升。2021Q4 公司营业收入为4.0 亿元，同比增加38.1%，环比减少5.6%，环比略微减小我们认为或因受大客户订单交期影响。

    产品结构持续改善，研发剑指中高端市场。中高电压等级产品SGT MOS和IGBT 收入增速明显，2021 年SGT MOS 营收为5.8 亿元，同比增加92.9%，IGBT 营收为8051 万元，同比增加529.4%，沟槽型功率MOS营收为6.8 亿元，同比增加27.4%，芯片产品销售收入减少，收入占比从18.4%降低至9.5%。公司积极投入研发，2021 年新增产品近300款，其中1）IGBT 平台：12 吋1200V 高频低饱和压降IGBT 产品实现量产，使用载流子存储技术的650V 高密度沟槽栅IGBT 已初步完成开发，多款IGBT 模块进入小批量生产；2）SJ-MOS 平台：深沟槽SJ-MOS四代沟槽栅产品进一步完成650V、700V 产品平台搭建，第五代SJ-MOS产品已有样品产出；3）SGT-MOS：中压P 型SGT MOS 平台实现量产，低压二代SGT 产品数量增加至18 款。此外在Trench-MOS 和第三代功率半导体方面，公司研发均有新进展。

    下游客户结构显著优化。2021 年公司积极拓展汽车电子、光伏储能逆变、5G 基站电源、工业自动化、高端电动工具等中高端行业，在汽车方面电子方面，目前公司已经实现十几款产品大批量供应比亚迪，并且公司也进入多个汽车品牌的整机配件厂。此外公司重点发力光伏储能逆变市场，IGBT 和MOS 产品已经在国内主要的头部企业实现大批量销售，此领域或将是公司2022 年的业绩增长点。

    管理+研发费用率环比提升，归母净利率环比降低。21Q4 公司毛利率为39.7%，同比提升12.2pct，环比降低2.3pct，归母净利率为25.0%，同比提升11.7pct，环比降低7.3pct。21Q4 毛利率环比降低，我们认为系中低压产品景气度或承压，公司部分产品价格较Q3 有所降低，归母净利率环比降幅超过毛利率环比降幅，主因管理费用率和研发费用率环比分别增加2.7 和4.0pct。

    【投资建议】

    公司专注于功半导体功率器件的研发与销售，由于部分下游消费电子承压，我们略微下调2022 年营收和归母净利润预测，2023 年消费电子出货量压力或将缓解，上调2023 年盈利预测，预计公司2022-2024 年营收为20.2/26.3/33.4 亿元， 归母净利润为4.9/6.0/7.5 亿元， EPS 为3.41/4.21/5.26 元，对应当前股价的PE 为44.95/36.38/29.14 倍，给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    行业竞争加剧，功率半导体景气度下行，产能拓张不及预期。