2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入14.98 入元，同比增57%，归母净利润4.10亿元，同比增长195%，扣非净利润4.02 亿元，同比增长198%；4Q21 收入3.99 亿元，同比增长38%，环比下滑6%，归母净利润1 亿元，同比增长160%，环比下滑27%。符合预期。

    发展趋势

    功率器件景气度高涨，营收、利润双收。2021 年，受到汽车电子（燃油&新能源车）、光伏逆变、储能等应用领域兴起以及电子元器件国产化加快、疫情持续等因素的影响，功率半导体行业景气度较高。公司不断优化市场结构、客户结构及产品结构，开拓新兴市场与开发重点客户，其中汽车电子市场重点导入了比亚迪，目前已经实现十几款产品的大批量供应，光伏产品进入了国内数个典型客户供应链与应用场景。从产品平台来看，Trench-MOSFET 销售额占比从2020 年的55.79%调整至2021 年的45.31%，SGT MOSFET 占比从31.69%提升至38.96%，IGBT 占比从1.34%提升至5.39%。我们预计IGBT 占比在2022 年有望持续提升。2021 年公司整体毛利率达39.12%，4Q21 毛利率达39.74%，我们预计1Q22 毛利率依然能够维持较高水平。

    IGBT 销售额同比增529.44%，SiC MOS 流片完成。1）2021 年，IGBT 产品作为公司目前快速放量的产品，全年实现8,051 万元的销售，同比增长529.44%。12 寸1200V 高频低饱和压降IGBT 产品已经稳定量产，产品应用于光伏逆变行业，目前已在多家行业典型客户开始大批量应用。使用载流子存储技术的650V 高密度沟槽栅IGBT 产品已初步开发完成。IGBT 系列产品的多数封装外形已经实现稳定量产，封装模块产品实现小批量试产。

    2）第三代半导体平台方面，公司1200V 新能源汽车用SiC MOS 平台开发进行顺利，1200V SiC MOSFET 首次流片验证完成；650V E-Mode GaNHEMT 首次流片验证完成，我们认为第三代半导体产品或将在23~24 年逐步贡献营收与利润。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前公司股价对应51.8 倍2022 年市盈率和42.7 倍2023 年市盈率，我们维持跑赢行业评级和204.28 元目标价，对应55.1 倍2022 年市盈率和45.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有6.3%的上行空间。

    风险

    新产品研发进展不及预期；功率器件需求不及预期；晶圆代工价格上涨；行业竞争加剧；非公开发行项目进展不及预期。