事件概述：

    3 月3 日公司公告显示： 21 年实现营收15.0 亿元，同比+57%，归母净利4.1 亿元——接近预告中值上限，同比+195%，扣非归母净利4.0 亿元——位于预告区间，同比+198%。经测算，公司21Q4 实现营收4.0 亿元，环比-5%，同比+38%，该季归母净利为0.99 亿元，环比-27%，同比+161%，对应扣非归母净利为0.97 亿元，环比-28%，同比+169%。

    公司业绩大幅增长，行业高景气依旧

    1）20H2 以来半导体行业景气高昂，国产替代深度演绎。公司把握机遇，21 年实现收入高两位数增长，归母/扣非归母净利均实现近2 倍增长——对应的归母净利率，从20 年的14.

    6%升至21 年的27.4%，提升近13pct，其背后是公司竭力优化市场/客户/产品结构，实现盈利能力显著提升。2）21Q4 归母净利同比增161%，增长迅猛。环比看，归母净利环比下降近3-4 千万元，主要系产品交付节奏、年末各项费用结算、年终奖计提等因素，剔除此类因素公司经营环比稳健，显现行业高景气良好持续性。

    市场升级：IGBT 光伏领域放量，MOSFET 打开新能源车市场光伏/储能：21H1 公司针对光储开发的IGBT 系列产品通过龙头客户测试，并实现批量出货。

    21H1 公司IGBT 产品创收2642 万元，YoY+1115%，增长迅猛。展望22 年，光储IGBT 仍将处于供不应求状态，公司将积极开发/维护供应链资源，争取更多产能支持，有望实现更大规模的业务放量。新能源车：21H1 公司SGT MOS 即在汽车领域实现批量销售，并在5G、工业电源、植物照明等领域实现出货。该产品21H1 创收2.7 亿元，YoY+154%。2022 年，公司主要代工厂12 寸SGT MOS 产能有望进一步扩张，将有力支撑公司汽车MOS 业务的快速成长。

    此外，公司还前瞻布局第三代半导体：21H1，公司1200V 车用SiC MOS 和650V PD 电源用GaN HEMT 流片验证顺利。

    产品升级：中高压功率器件营收贡献持续提升IGBT：公司1200V IGBT 目前已有至少5 个系列的IGBT 产品量产，应用工业变频/逆变的1200V PIM（功率集成模块）实现批量销售，1700V 450/600A IGBT 模块早在21H1 进入老化测试阶段——该产品若验证通过有望打开1700V 中高压新市场。MOSFET：公司牢牢把握华虹半导体12 寸SGT MOS 扩产，抓紧进行8 寸SGT MOS 向12 寸的工艺转移，21H1 料号已达30 余款，且部分料号成功打入新能源车、高端电源、电动工具等高端领域的头部企业。同时公司第二代SGT MOS 进入量产或风险验证阶段，2022 年有望进一步导入新能源、通信、无人机等高端领域。SJ-MOS 上，公司超结四代650V/700V 产品逐步量产， 12 寸SJ-MOS 已有6 颗料号稳定量产，22 年伴随代工方产能爬坡有望进一步放量。整体来看，公司高压IGBT/MOSFET 产品受益于代工厂扩产，22-23 年有望快速放量，业绩贡献占比将持续提升。

    投资建议

    我们预计2021/22/23 年公司归母净利为4.1/5.2/6.3 亿元，对应PE 为59/46/38 倍，参考当前申万半导体108 倍PE（TTM），考虑到公司作为国内IGBT/MOSFET 领军企业之一，国产替代加速叠加上游产能放量下增长可期，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业景气不及预期，研发进展不及预期，代工厂产能爬坡不及预期。