投资亮点

    首次覆盖新洁能（605111）给予跑赢行业评级，目标价226.98 元，对应2023年50 倍市盈率。理由如下：

    国内功率半导体领军，发力IGBT 与第三代半导体。新洁能成立于2013年，是国内领先的功率半导体公司，同时具备芯片设计与器件/模块封装能力。公司拥有总计1500 余款产品，涵盖三大MOSFET 产品平台，五大IGBT 系列，以及多款驱动IC 产品，覆盖12V~1700V 电压、0.1A~450A电流范围，此外公司的SiC 与GaN 器件已在境外代工厂流片验证。公司下游应用涵盖工控/电源（含光伏）、消费电子、照明、电动车等领域并为上述领域的龙头客户供货。

    进口替代条件具备，公司具备产业链协作优势。公司产品主要面向工控/电源、消费电子、照明、电动车领域，我们认为国内企业在上述领域的终端组装已具备较强的国际竞争力，国内供应链有望逐步向上游半导体领域延伸。国内如华虹、中芯集成、积塔、华润上华等晶圆代工厂已具备功率半导体的大规模量产能力，是支撑国内设计公司实现进口替代的重要力量。公司目前是国内8&12 英寸工艺平台芯片投片量最大的半导体功率器件设计公司之一，与供应商形成了紧密的合作关系，还通过全资子公司电基集成建设了先进封测线，具备产业链协作优势。

    受益于新能源用电/发电端需求增长。中短期来看，我们认为MOSFET在工控、消费电子和电源领域的进口替代持续为公司的业绩提供主要支撑。中长期来看，新能源发电端的光伏、风电、高压电网，用电端的新能源车市场高速成长，IGBT、SiC 器件/模块的市场天花板得以抬升。我们预计公司2021-2023 年IGBT 产品营收CAGR 为79%，自有模块及第三代半导体产品预计在2023 年开始贡献营收。

    我们与市场的最大不同 我们对于公司2022 年后公司的光伏IGBT 业务成长性更为乐观。

    潜在催化剂：新能源车客户导入超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为2.99 元、3.74 元、4.54 元，CAGR为66%。当前公司股价对应2023 年41 倍PE，我们给予公司226.98 元目标价，对应2023 年50 倍市盈率，较当前股价有23%的上涨空间，首次覆盖予以“跑赢行业”评级。

    风险

    新产品研发进展不及预期；功率器件需求不及预期；晶圆代工价格上涨；行业竞争加剧；非公开发行项目进展不及预期。