【事项】

    2021 年11 月，新洁能发布定增预案公告，拟募集资金14.5 亿元，募投项目有：1）第三代半导体 SiC/GaN 功率器件及封测的研发及产业化（拟用募集资金2 亿元，建设期2 年），2）功率驱动 IC 及智能功率模块（IPM）的研发及产业化（拟用募集资金6 亿元，建设期3 年）3）SiC/IGBT/MOSFET 等功率集成模块（含车规级）的研发及产业化（拟用募集资金5 亿元，建设期3 年）。

    公司发布股票激励计划（草案），拟激励股份数为141.7 万股，占比1%，授予价格为84.25 元/股，拟激励142 人，业绩考核目标为21 年-23 年营收分别不低于14/16/18 亿元。激励对象包括6 位高管，以及136 位核心技术和业务人员。我们认为股权激励有助于绑定核心员工，保障公司未来运营。

    【评论】

    抓住宽禁带半导体功率器件市场机遇，优化产品结构，增强实力。

    SiC/GaN 作为第三代半导体典型材料，在高端应用领域具备不可替代的优势，或成为行业未来增长点。根据《2020“新基建”风口下第三代半导体应用发展与投资价值白皮书》，2019 年中国第三代半导体市场规模为94.2 亿元，预计2022 年增加至623.4 亿元，预计2019-2022年CAGR 超过85%。新洁能已开发多项SiC 宽禁带半导体功率器件核心技术，并完成多项GaN 半导体功率器件晶圆实验流片，现有MOS、IGBT硅基功率器件技术和工艺积累能够为公司在第三代半导体领域的研发奠定一定的基础。公司顺应趋势，募资布局第三代半导体，有望实现产品结构优化升级，增强在功率器件高端应用领域的竞争力。

    横向开拓市场，功率驱动IC、IPM 与功率器件主业协同发展。功率驱动IC 是驱动控制开关的前级IC，是MCU 与功率开关器件之间的桥梁。

    IPM 模块将功率器件（IGBT 或MOS 等芯片）、功率驱动IC 和少量无源元件贴装合封在一起，满足白电、工业电机等领域的要求。2020 年7月1 日，空调新国标实施，有望促进变频器市场规模增长，2019 年为495 亿元，2025 年预计增长至 883 亿元，带动IPM 模块需求强劲，且公司部分使用IPM 模块的客户，有意向进行国产替代。功率驱动 IC主要应用领域与公司现有功率器件的客户重合度较高，可以较好的保障相关产品的销售，有望增加营收。

    【投资建议】

    公司专注于功半导体功率器件的研发与销售，我们预计公司2021-2023年营收为15.7/20.4/25.9 亿元， 归母净利润为4.1/5.0/6.3 亿元， EPS 为2.87/3.56/4.45元，对应当前股价的PE为75.86/61.20/48.95倍，给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    行业竞争加剧，功率半导体景气度下行，产能拓张不及预期。