事件:
公司发布2021 年半年度报告:2021 年上半年公司实现营业总收入6.77亿元,同比增长76.21%,实现归母净利润1.74 亿元,同比增长215.29%。
核心观点:
2021H1 业绩近指引上限,国产替代加速与行业高景气共驱快速成长。
受益于行业景气持续走高叠加国产替代,公司业绩迅速增长,公司2021H1 公司整体毛利率36.93%(同比+12.57pct,环比+3.44pct),净利率为25.77%(同比+11.37pct,环比+2.03pct)。单季度来看,2021Q2公司实现营收3.61亿元(同比+68.59%,环比+13.94%),毛利率39.95%(同比+14.9pct,环比+6.46pct),归母净利润9933 万元(同比+221.13%,环比+32.19%)。分产品来看,IGBT 实现营收0.26 亿元(+1114.6%),SJ-MOS 实现营收0.59 亿元(+27.72%),SGT-MOS实现营收2.66 亿元(+154.38%),Trench MOS 实现营收3.23 亿元(+40.14%)。公司费用把控能力优秀,2021H1 公司期间费用率(不含研发)为2.05%(-0.64pct),其中销售,管理(不含研发),财务费用率分别为1.39%(+0.02pct),1.68%(-0.32pct),-1.02%(-0.34pct),销售费用上升主要系公司销售规模扩大,销售人员薪酬增加所致。
立足传统优势产品,拓展IGBT/智能驱动IC/第三代半导体等新领域,功率领先厂商快速成长。公司高度重视研发,产品结构持续优化,逐步向IGBT、智能驱动IC 等领域拓展,同时在产业链协作方面优势突出。产品研发方面,2021H1 公司研发投入0.35 亿元(+77.77%),研发费用率5.24%(+0.04pct),研发紧跟国外一线品牌,研发成果显著:1)MOSFET:超结四代部分产品开发完成,目前已通过多家客户测试,开始逐步量产,下游主要应用于充电桩、服务器电源、植物照明等领域,12 寸SJ-MOS 已有6 颗产品稳定量产,良品率达98%以上,200V 超结产品也具备量产条件。SGT-MOS 研发持续推进,12英寸产品成功进入新能源汽车、电动工具、锂电保护、高端电源等领域;2)IGBT:公司完成650V IGBT 系列产品、1200V 中低频和高频IGBT 芯片开发,产品良率不断提升,工业变频、光伏储能等新兴领域对应的IGBT 产品也已批量销售;3)第三代半导体功率器件:
1200V 新能源汽车用SiC MOSFET 和 650V PD 电源用GaN HEMT产品研发进展顺利。4)驱动IC 产品:公司与多家芯片代工厂建立合作,已开发多款IC 产品,相关产品处于客户验证阶段。产业链协作方面,公司上游与华虹宏力、华润上华等境内领先企业紧密协作的同时积极开发海外代工厂,芯片供应得到保障,下游与长电科技、安靠技术等优秀企业保持良好合作关系,产业链协作优势明显,保障产能供应。同时公司子公司电基集成积极扩产TOLL 封测产能,预计至年底相关产能可扩大一倍,今年DFN5x6 Full Clip 等封装外形顺利实现量产,具备年产3 亿只以上的能力。客户方面,公司不断优化客户结构,持续开拓汽车电子、光伏储能等高端市场,公司产品已进入比亚迪、宁德时代、阳光电源、长城汽车、欣旺达等国内外多领域知名企业供应链。短期来看,公司产业链协作优势显著,有望充分受益于此轮景气周期,业绩确定性强;中长期来看,公司有望受益IGBT、智能驱动IC 等新产品放量,产品结构与客户持续优化优化,在国产替代加速的背景下实现快速崛起。
盈利预测和投资评级:公司是国内领先的功率器件设计企业,产品技术领先、品类丰富。公司与上下游建立了长期稳定的合作关系,产业链协同优势明显,同时自建封测产线,在行业产能紧张时可保障供应,目前公司产品已切入宁德时代、阳光电源、长城汽车等众多国内外龙头厂商供应链,同时持续优化产品结构,拓展产品品类。公司作为国内少数掌握高端功率器件核心技术的厂商之一,顺应行业景气周期和国产替代良机,有望快速成长。我们上调盈利预测,预计2021-2023年公司实现归属于母公司净利润分别为4.02(+0.60)/5.35(+0.87)/6.65(+1.09)亿元,对应EPS 分别为3.98/5.29/6.57 元/股,对应当前PE 估值分别为38/29/23 倍,维持“买入”评级。
风险提示:产品研发和客户验证不及预期风险;上游价格波动风险;下游需求不及预期风险。