事件：新洁能发布 2020年年报，公司实现营收9.55亿元，同比增长23.62%；归母净利1.39 亿元，同比增长41.89%；扣非净利1.35 亿元，同比增长53.82%。

    　　点评：

    　　Q4 业绩符合预期，毛利率显著提升。单四季度来看，公司实现营收2.89 亿元，同比增长25.44%，环比增长2.51%；归母净利0.38 亿元，同比增长7.91%，环比下降15.79%，公司净利环比下降主要系营收环比微增，而四季度计提较多员工年终费用。值得注意的是，公司20 年毛利率同比增长达4.62 个百分点，其中Q4 毛利率更是达27.54%，主要因公司在市场高景气度情况下，逐步减少低毛利产品领域的投入，持续优化市场、客户及产品结构。

    　　回顾2018 年，因8 英寸晶圆产能不足，市场供不应求，公司营收高速增长的同时，毛利率同比提升达7 个百分点至31.5%，此番景气度更甚2018 年，且公司已于21 年1 季度调涨产品售价，伴随着产品结构的持续优化，我们认为21 年毛利率亦将有不俗表现。

    　　持续加大研发投入，产品线稳步铺开：公司持续加大研发投入，全年研发费用达5173.04 万元，同比增长49.96%。得益于此，公司全年新增产品超400款，且各产品条线均获得突破性进展。公司Trench-MOS、SGT-MOS、SJMOS等三大MOS 平台均于12 英寸产线实现量产，且多电压平台第二代SGT-MOS 实现量产，产品进入多行业龙头客户，并完成650V SJ-MOS 新平台开发；公司IGBT 平台在已量产IGBT-B 系列产品基础上工艺优化，并完成IGBT-C650V 系列产品开发；公司稳定推进第三代半导体研发，目前已选定境内外代工合作伙伴，1200V 新能源汽车用SiC MOSFET 和650V PD电源用GaN HEMT 正在积极研发中。

    　　缺货潮下产能为王，业绩弹性值得期待。近年来8 英寸产能扩产幅度较小，而20 年下半年以来下游汽车、消费电子等市场快速反弹，招致功率半导体供不应求。且我们认为伴随着汽车电子、5G 渗透率稳步提升，带来半导体需求大量提升，如5G 手机需要的半导体含量较4G 手机高3-4 成，新能源汽车功率价值量也为传统燃油车5 倍左右，此轮景气度或超18 年，产能紧缺预计将持续至2022 年。缺货涨价潮下产能为王，公司晶圆供应商华虹半导体正稳步推进12 英寸扩产，且公司也积极开发海外芯片代工厂，目前已在海外某芯片代工厂实现第一颗产品的首批投产，并向另一芯片代工厂采购芯片作为产能的补充。公司产能有充足保证，且伴随产品涨价，21 年业绩弹性值得期待。

    　　投资建议：公司作为国内功率器件龙头之一，产品丰富、品牌实力突出。当前下游景气度持续上行，且国内终端客户正加大国产替代力度，公司将迎来快速成长机遇。预计2021-2023 年公司归母净利分别为3.55/4.56/5.28 亿，对应PE 为47/37/32 倍。维持增持评级。

    　　风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险